事件：宁波银行披露2023 年三季报，9M23 实现营收472 亿元，同比增长5.5%（1H23：9.3%），实现归母净利润193 亿元，同比增长12.6%（1H23：14.9%）。3Q23 不良率季度环比持平为0.76%，拨备覆盖率季度环比下降8.4pct 至481%。

    　　营收增长低于预期，拨备反哺力度加大：9M23 营收/净利润表现低于我们预期，同比增长5.5%/12.6%（前瞻中预期8.7%/14.6%），营收增速放缓背景下，拨备对业绩反哺力度加大，带动业绩从拨备前1.3%提升至12.6%。从驱动因子来看，① 拨备反哺超越规模，成为业绩最大正贡献项：9M23 拨备计提规模同比下降18.2%，反哺利润表现，且正贡献度（10.2pct）较1H23（6.7pct）加大。② 利息净收入正贡献6.6pct（1H23:9.8pct）：

    　　规模增长贡献9.7pct（1H23：10.7pct），对冲息差同比下降10bps 对营收带来3.1pct负贡献。③ 非息负贡献1.2pct（1H23：-0.4pct），对营收拖累度加大：尽管9M23 手续费收入同比增长3.5%，但在9M22 投资相关其他非息收入高基数下，9M23 非息收入同比下滑3.0%（1H23：-1.2%）。

    　　三季报关注点：① 零售信贷持续景气：3Q23 新增零售信贷330 亿元，好于2021-2022年同期（152 亿元、181 亿元），对应同比增速提升至27%。② 3Q23 息差环比降幅收窄：

    　　3Q23 息差环比下降3bps，降幅趋缓；但在3Q22 高基数下，息差同比下降23bps，使得9M23 息差同比下降10bps。③ 拨备覆盖率继续回落：尽管资产质量保持优异，但拨备覆盖率季度环比下降8.4pct 至481%，已连续6 个季度下行，市场更期待在经济复苏过程中，宁波银行重现“低不良、高拨备、高成长”。

    　　零售信贷同比继续多增，“强零售、稳对公”格局持续：三季度信贷投放加码，3Q23 新增信贷481 亿元，同比多增145 亿元，带动3Q23 贷款增速提升至18.9%。其中，3Q23零售贷款新增330 亿元，占新增信贷比重近69%，同比/环比分别多增149 亿元/12 亿元，预计自营消费贷及消金公司均有助力。同时，3Q23 对公信贷新增145 亿元，在对公靠前发力下、依然实现86 亿元同比多增，叠加票据仅新增7 亿元，或反映出区域实体需求已更早、更快回暖，持续关注信贷需求表现。

    　　息差降幅趋缓，有望在经济复苏中更快实现资产端定价向上拐点：9M23 宁波银行息差1.89%（1H23:1.93%），同比下降10bps（1H23 同比下降3bps）。根据我们期初期末口径测算，3Q23 息差为1.82%，季度环比下降3bps，降幅趋缓。其中，测算3Q23 资产端收益率环比回升3bps，预计受益于资产端结构优化及零售信贷加码。考虑到宁波银行资产久期较短，年内已有2 次LPR 下调；同时，行业负债端存款定期化趋势延续，预计短期息差表现仍承压。但拉长维度看，我们认为宁波银行：1）按揭占比较低受利率下调及重定价影响较小；2）区域经济优渥有望更早实现零售需求复苏，优化贷款结构和定价；3）资产端重定价周期短，定价对经济复苏的反应更快，有望在经济复苏过程中更早实现资产定价企稳回升。

    　　不良率、关注率保持低位，拨备水平继续高位回落：3Q23 不良率环比持平为0.76%，前瞻性指标关注率季度环比下降1bp 至0.54%，资产质量一如既往稳定优异。根据我们测算，9M23 加回核销回收后的年化不良生成率仅67bps（1H23:65bps）。此次拨备覆盖率环比继续下降6pct，尽管绝对水平远超监管要求，但市场更希望在经济复苏过程中，宁波银行重现“高成长、高营收、高拨备覆盖率”业绩表现。

    　　投资分析意见：宁波银行年初以来下跌近24%，已是业绩低于预期的最直接反应。但我们认为在逆周期信贷投放之后，能够经得起检验的优异资产质量更显珍贵。与此同时，在经济复苏趋势中，宁波银行更有望率先回归高成长属性，维持买入评级。三季报营收增速低于预期，同时拨备覆盖率阶段性继续回落，短期或掣肘股价向上弹性。考虑到年内2 次LPR 下调，我们下调2023-25 年归母净利润同比增速预测至12.8%、14.9%、15.4%（原预测分别为17.3%、18.3%、19.4%，调低息差预测）。当前股价对应2023年PB 仅0.92 倍，但我们认为，随着经济复苏周期启动，宁波银行将更早感知和受益经济回暖，期待宁波银行重现“高成长”属性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，需求修复节奏滞后；外需走弱影响融资需求及资产质量表现。