事件：宁波银行发布2023 年中报，实现营业收入321.4 亿，同比增长9.3%，实现归母净利润129.5 亿，同比增长14.9%；不良贷款率0.76%，环比持平，拨备覆盖率489%，环比下降12.5pct。

    营收增速提升，成本收入比上升拖累净利润增速小幅下滑。1）2Q23 公司营收同比增长10.2%，环比+1.7pct，一是规模扩张带动，其中零售贷款的增速十分亮眼，环比/同比分别增长7.8%/24.1%，处于上市银行的领先水平；二是单季息差同比降幅收窄，同比降幅较1Q23 改善21bp；2）2Q23 净利润同比增长14.4%，环比下降0.9pct，主要是公司持续加大科技投入，业务成本环比上升，成本收入比环比+1.1pct。

    零售贷款高增，规模扩张加速。生息资产增速环比+1.4pct 至16.4%，其中贷款增速环比+0.15pct 至18.1%。1）零售端：零售贷款同比高增24.1%，主要是占比较低的个人按揭贷款增速较快， 同比增长80.4%， 占比环比+0.8pct 至6.9%；公司加强渠道建设与第三方平台合作，“白领通”和“宁来花”等个人消费贷发展较快，消费贷和个人经营贷同比增速分别较上年末+4.1pct/9.2pct 至14.8%/19.3%；2）对公端：对公贷款增速有所放缓，较上年末下降8.9pct 至14.8%，占比较高的制造业（占15.4%）以及租赁和商贸服务业（13.8%）增速均有下滑。

    测算单季息差环比下行12bp，主要是存款定期化导致负债端成本上行。1）资产端：单季生息资产收益率环比仅下行3bp，降幅较1Q23 的-9bp 明显缩小，主要是结构优化，一是贷款占比上升，环比+1.9pct 至45.6%，二是零售贷款占比上升，环比+0.4pct 至37.7%；2）负债端：计息负债成本率环比上升10bp，主要是定期存款占比较年初提升0.9pct，虽然公司努力压降大额对公定期存款，但是零售定期存款较难控制，占比较年初+3.2pct 至18.4%。

    中收有待回暖，但财富管理基本面继续向好，高端客户增速超38%。2Q23公司中收同比-0.4%，延续低迷，主要是资本市场波动对代销基金收入冲击较大。但公司财富管理客户基础仍较快增长，尤其是私人银行表现抢眼，1H23财富客户数、零售AUM 同比分别增长18.6%、23.8%，私行客户数、AUM 分别增长38.6%、39.6%。

    不良率维持低位水平，不良净生成率环比下行。1）不良率环比持平于0.76%，继续处于上市银行领先水平，测算不良净生成率环比下行12bp 至0.81%。

    分类别来看，主要是对公贷款质量改善，对公不良率较上年末下降5bp，零售贷款由于居民还款能力尚待恢复，不良率较上年末上升10bp；2）关注率环比上升1bp 至0.55%，逾期率较2022 年上升5bp 至0.85%，推测主要是疫情的后滞影响，预计随着今年各项稳经济的措施陆续落地，居民收入和还款能力将有所改善，关注率、逾期率有望下行；3）拨备覆盖率环比下降12.5pct至489%，对利润形成一定支撑，主要是公司对未来预期较为乐观，贷款减值损失计提同比有所减少。

    投资建议：公司1H23 零售业务增长超预期，在经济逐渐向好的背景下，未来零售贷款和中收业务仍有进一步增长的空间，资产质量持续表现优异，不良率始终在行业中处于较低水平。我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为19.2%/20.3%/20.0%，目前股价对应1.0x23PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济超预期下滑、零售贷款修复不如预期、资本市场波动、出口大幅下滑。