事件：8 月24 日，宁波银行公布2023 年半年报，1H23 实现营收、拨备前利润、归母净利润321.4 亿、206.8 亿、129.5 亿，分别同比+9.3%、+7.8%、+14.9%；年化加权平均ROE 为16.15%，同比上升0.11pct；6 月末，拨备覆盖率488.96%、不良率0.76%。点评如下：

    公司以量补价经营，营收与利润维持平稳增长。（1）上半年看，宁波银行营收同比增9.3%，实现平稳增长，主要得益于规模保持较快增长，息差稳中略降，量价摆布平衡。上半年非息收入同比-1.2%，中收与其他投资收益对营收有所拖累。此外，上半年拨备反哺盈利力度不大也是盈利增速较为平稳的重要因素。（2）季度环比看，Q2 净利息收入增速环比回升，主要是去年Q2 低基数影响。单季度净息差有一定下行，公司延续以量补价的经营策略，维持了业绩平稳增长。

    规模维持较快增长，零售信贷投放力度加大。6 月末，生息资产约2.56 万亿，较年初增9.2%，与近三年（10%以上）比较，增速略偏低。其中信贷较年初增11.7%，我们认为，规模增速放缓主要受当前企业和居民融资需求较低迷影响。对公与个贷投放来看，上半年对公一般贷款/票据贴现/个贷分别增10.5%/15.1%/12.7%。个贷仍保持较快增长，与公司持续加大消费贷投放力度，主动增加按揭贷款投放有关，6 月末按揭贷款占个贷比重提升至18.4%。

    向前看，我们预计伴随经济逐步回暖，融资需求修复，公司有望继续保持较快规模扩张。

    上半年净息差1.93%，较上年下行9BP，下行幅度不大。息差下行，主要是资产端对公与个贷利率下行；叠加存款定期化趋势下，负债端定期存款占比提升，6 月末定期存款占63.8%，较去年提升5pct。上半年对公/个贷收益率维4.39%/6.53%，较上年下行5/39BP，其中个贷收益率下行主要与公司主动调整结构有关（个贷中按揭贷款占比提升、对公票据贴现占比提升）。整体来看，宁波银行净息差下行幅度不算太大，得益于较强的资产端定价能力，资产收益率维持相对稳定。考虑到后续存款定价下调带动负债成本逐步改善，公司净息差有望企稳回升。

    不良率与不良生成率均平稳，资产质量保持优异。6 月末，不良率0.76%，环比持平；关注贷款率0.55%，环比微升1BP。上半年核销不良贷款35.5亿，加回核销不良生成率0.87%，维持低位。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。上半年资产减值损失计提65.8 亿，计提力度不大，亦反映公司对自身资产质量较有信心。

    投资建议：宁波银行深耕长三角地区，能充分受益于区域经济发展。公司体制机制较优，市场化程度高。前瞻的量价摆布能力，稳固的多元收入结构以及持续审慎的风控能力，均经历了周期考验。我们看好公司持续高成长性。

    大零售及轻资本战略稳步推进，多元利润中心进一步巩固之下，预计2023-2025 年利润增速分别为15.5%、17.5%、19.0%，对应BVPS 分别为26.55/30.56/35.32 元/股。2023 年8 月25 日收盘价26.85 元/股，对应仅1.0倍23 年PB，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。