事件：宁波银行公布2023 年中报，营收增速为9.29%，拨备前利润增速为7.69%，归母净利润增速为14.90%，业绩实现稳健增长，我们点评如下：

    　　宁波银行今年二季度单季归母净利润同比增长14.44%，其利润增长主要依靠规模扩张、净息差同比走阔、税收优惠所驱动，而非息收入增长放缓则对业绩增长形成拖累。

    　　Q2 单季生息资产增速略有放缓。今年二季度宁波银行生息资产（日均余额口径）增速为16.16%，较Q1 增速下降4.79 个百分点，预计主要是因为去年二季度信贷、金融资产配置力度较大，形成高基数效应。宁波银行日均余额口径下的生息资产增速与季末时点数的资产增速，在近两年来有明显的背离，并且波动较大，我们判断这可能与宁波银行“大开大合”的资产负债表配置模式有较大的关系。

    　　从单季新增资产规模来看，Q2 新增745 亿元，同比多增439 亿元，①新增信贷同比多增122 亿元，主要受零售信贷投放进度明显加快所驱动，预计二季度宁波银行适当加大了住房按揭贷款投放力度。新增一般性对公贷款同比减少41 亿元，预计主要受压降部分外币贷款所致。②Q2 新增投资类资产47 亿元，同比减少238亿元，预计与政府债券发行节奏有较大关系，今年二季度政府支出进度偏慢，利率债供给减少，宁波银行相应减少债券配置力度；③压降同业资产217 亿元，预计与市场利率下行，同业资产收益率偏低有关。④此外去年二季度存放央行准备金大幅减少677 亿元，拖累去年同期总资产的增长。

    　　从单季新增负债规模来看，存款增长势头较好，并且好于去年同期，特别是个人存款今年Q1、Q2 均同比明显多增。此外由于贵金属交易增加、外汇掉期业务公允价值负债值增加，Q2 宁波银行金融性负债规模也明显上升。

    　　Q2 净息差环比明显下行，同比走阔。我们测算今年二季度宁波银行单季净息差为1.86%，环比下降14bp；考虑到去年同期的低基数效应，净息差同比提升16bp，提振净利息收入增长。

    　　①资产端收益率下行。宁波银行资产端久期偏短，重定价周期远小于其他同业，今年二季度整体市场利率快速下行，预计宁波银行信贷利率仍处于下降通道中，特别是零售信贷收益率下行压力偏大。今年上半年宁波银行对公信贷利率为4.39%、零售信贷收益率为6.53%，分别较2022 年全年下降5bp、39bp。

    　　②负债端成本提升。今年上半年存款定期化依然在延续，特别是居民部门定期存款占比明显提升，导致零售存款成本有上升的压力；与此同时，对公外币存款在美联储加息的背景下，驱动整体对公存款付息率上行。今年上半年宁波银行对公存款成本、零售存款成本分别较2022 年全年上升19bp、2bp。应付债券付息率在市场利率下行的牵引下有所下行，但依然难以缓解整体计息负债成本上升的趋势。

    　　③展望未来，宁波银行信贷期限偏短，今年8 月1 年期LPR 下行预计对其贷款定价带来下行压力，其净息差也将继续承压。

    　　非息收入增速明显放缓，对营收形成拖累。今年二季度宁波银行非息收入同比增长-10.6%，较Q1 增速下降约20 个百分点，主要受因为去年二季度利率快速下行，债券投资相关收益大幅增长形成的高基数效应，导致其他非息净收入增速环比下降26.6 个百分点。

    　　资产质量小幅波动，不良生成率明显下行。今年6 月末，宁波银行不良率环比持平，关注率环比提升1bp、逾期率较年初提升4bp，虽然资产质量前瞻性指标略有抬升，但总体仍在低位运行，其信用风险压力相对较小。

    　　从不良净生成率来看，2022 年6 月至今，宁波银行不良生成速度明显放缓，今年上半年不良净生成率（年化）为0.82%，同比下降21bp，较Q1 下降8bp。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年营收增速为10.44%、净利润增速为21.16%，给予买入-A 评级，6 个月目标价为34.98 元，相当于2023 年1.3PB。

    　　风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；经济复苏进度不及预期。