事件：宁波银行公布2023 中报，实现营业收入321.44 亿，同比增长9.3%，归母净利润129.5 亿，同比增长14.9%，不良贷款率0.76%，环比持平。
业绩：营收环比提速，息差同比压力较小，其他非息增速受高基数拖累。
2023H 营业收入、拨备前利润增速分别为9.3%、7.7%，分别环比提升0.8pc 和1.3pc。归母净利润增速为14.9%，环比略降0.5pc，基本保持稳定，Q2 单季度非信贷计提增加导致拨备计提同比+10%，此前为负，而信贷计提同比少提。ROE（年化）为16.15%，同比提升0.11pc。具体来看：
1、利息净收入：上半年同比16.6%，较Q1 提升8.6pc，其中，净息差（1.93%），同比仅下降3bps，环比下降7bps。拆分来看：
1）资产端：生息资产收益率（4.17%），较去年下降8ps，其中，贷款利率5.18%，下降16bps，对公贷款平均利率4.39%，下降5bps；个人贷款平均收息率6.53%，下降39bps。
2）负债端：计息负债成本（2.09%），较去年提升4bps。存款利率1.94%，较年报上升17bps，但仍处于较低水平，主要是对公存款利率提升19bps到1.85%，其中，对公定期提升22bps 至2.4%。
2、手续费及佣金净收入同比增长1.3%，其中，代理类业务（收入占比80%）同比增长7.5%，表现稳健，主要是代销保险业务收入增加。此外，银行卡业务虽然当前占比仍较低，但随着信用卡业务的迅速发展，收入同比+87%，未来贡献度有望稳步提升（6 月末，累计发卡546 万张，仅上半年新增信用卡发卡61 万张）。
3、其他非息收入同比-2.2%，同比少增2 亿元。由于去年债市表现较好，同期基数较高，投资收益+公允价值变动损益+汇兑净收益同比少增7 亿元，但“其他综合收益”科目有20 多亿，同比增加16.4 亿，债券投资能力依然卓越。其他收益同比多增2.3 亿元（主要是普惠小微补贴增加），资产处置收益同比多增2.85 亿元（主要是一季度固定资产处置收益增加）。
资产质量：不良生成率、各级贷款迁徙率均有所下降。
1）不良生成率稳步下降：6 月末不良率0.76%，基本稳定。关注类0.55%，逾期率0.85%，虽略有上升，但仍保持较低水平。上半年不良生成率0.87%，环比下降6bps。
公司正常类、关注类、次级类、可疑类贷款迁徙率分别为1.02%、45.64%、58.12%、15.92%，较2022 年报全线大幅下降，未来资产质量有望持续保持稳健、优异。
分领域来看，对公不良率（0.37%）较去年稳步下降6bps，其中房地产不良率较上半年继续下降13bps 至仅0.28%。零售贷款不良率（1.48%）较去年上升9bps，与行业趋势一致。
2）拨备垫保持稳定：6 月末拨备覆盖率489%，相比Q1 略降12pc；拨贷比3.71%，环比下降0.08pc。主要是Q2 信贷计提29 亿，同比减少5亿，主因公司预期宏观经济形势向好，贷款减值损失计提同比有所减少。
非信贷转回0.2 亿元，同比减少7.5 亿元。
资产负债：Q2 贷款增长提速，零售投放好于同业。
1）资产端：6 月末总资产2.6 万亿，同比增长16.1%，较Q1 增速提升2.3pc。其中，贷款1.17 万亿元，二季度增长718 亿（增量超过Q1，主因Q1 曾压降票据和外币贷款），其中，零售贷款增长318 亿元，在部分同业规模承压的情况下，继续保持较好增长，内部来看，上半年消费贷款规模增长248 亿元（其中消金公司规模增长超过100 亿元），此外，按揭贷款也增长169 亿元，预计主要是公司战略上多做北上深利率相对较高地区的按揭贷款产生的贡献（均在4.6%及以上）。此外，对公贷款和票据贷款分别增长143 亿元和257 亿元。
投资类资产方面，6 月末规模为1.2 万亿元，环比基本持平，上半年整体增长864 亿元，主要是增配了金融债、企业债、债基/货基、政府债等，压降了同业存单和表内非标。
2）负债端：存款规模1.55 万亿，Q2 略有波动，但较年初仍高增2500 亿元（公司历来Q1 存款高增长，此后各季度保持相对稳定）。结构上个人、对公存款增量贡献分别为1/3 和2/3，其中，个人存款主要以定期为主，对公存款中定期和活期贡献基本相当（增量800 亿元左右）。在存款竞争愈发激烈的情况下（招投标化趋势、社保资金集中上收等），宁波银行存款增长亮眼（尤其是对公活期存款），有助于支撑业务扩张，体现了公司较强的客户经营能力。
业务层面：多元化发展，私行、信用卡、消金、租赁子公司快速增长。
1、财富管理：市场虽有波动，AUM“稳步增长”。6 月末AUM 规模为9036亿元，较年初增速12%，结构上，除了存款贡献较多之外，公司非货基保有规模上半年增长87 亿元，优于同业。
另外，公司高净值客户增长亮眼，私行客户数，AUM 规模规模分别为2.16万户和2453 亿元，较年初增长21%和13%，同比增速接近40%。未来若市场回暖，预计仍有较高的业绩弹性。
2、零售公司：客户数42.1 万户，较年初继续增长0.4 万户，零售公司存款余额2446 亿，较年初增长22%。贷款余额1814 亿元，增长10%，宁波银行已经于2022 上半年成立零售公司大数据经营部，今年规模增长较快，预计未来经营效率有望进一步提升。
3、永赢金租：总资产1071 亿元，较年初规模增速11.5%，实现净利润10.85 亿元，增速超过24%，仍然保持高增长。
考虑到其全国牌照，在华东、华南、华中、东南和华北均已成立业务推动部，未来仍将保持较快增长。
4、宁银消金：总资产规模超过184 亿，较年初增长超过100 亿元，并表后实现净利润0.91 亿（去年全年仅为0.26 亿元）。公司已经在全国布局网点，并顺利迁址至宁波，随着今年外部经营环境改善，线下展业将顺利推进，预计短期规模仍保持较快增长，支撑业绩增长。
投资建议：宁波银行Q2 营收、拨备前利润提升，资产质量稳健、扎实。
长期看，其16 个利润中心广开门路，均处在快速发展期，永赢租赁、消金公司、零售公司大数据部、国际业务等有望形成“四轮驱动”，此外，私行、信用卡等也表现较好，继续快速成长，看好中长期投资价值。预计2023-2025 年宁波银行归母净利润273.58/329.22/399.15 亿元，当前股价对应2023PB 仅1.01x，而过去3 年（2019-2021）其PB 估值的中位数与平均数均在1.6x 左右，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动较大；利率市场化、货币政策宽松等超预期。