事件：

    宁波银行发布2023 年半年度业绩，上半年实现营业收入321.44 亿元，同比+9.29%，归母净利润129.47 亿元，同比+14.90%。年化ROE 为16.15%，较一季度-0.74PCT。

    息差业务支撑公司业绩稳健增长

    从单季度来看，宁波银行23Q2 实现营收、归母净利润分别为155.91、63.49亿元，同比+10.19%，+14.44%。从收入结构来看，23Q2 营收主要由利息收入支撑，23Q2 利息净收入、非息收入分别同比+27.10%，-0.35%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张以及拨备反哺。

    信贷投放表现亮眼，存款成本有所上升

    截至23H1 末，宁波银行总资产规模、贷款余额分别达到2.60、1.17 万亿元，较期初分别+9.90%、+11.73%，增速较一季度+3.15、+6.86PCT，信贷快速增长支撑公司稳步扩表。从信贷结构来看，23Q2 信贷投向有所变化，新增信贷主要集中在个人贷款。23Q2 新增贷款717.87 亿元，同比多增122.20亿元。新增贷款中对公、零售以及票据贴现分别占比19.87%、44.26%、35.86%，而一季度新增信贷中88.84%投向了对公领域。个人信贷表现较好，预计主要由按揭支撑。截至23Q2 末，宁波银行按揭贷款占总贷款比例为6.94%，较年初+0.80PCT。按揭贷款增长较快主要原因为：1）过去宁波银行按揭贷款占比较低，提前还款压力较小；2）当前地产行业触底后逐步复苏，宁波银行适时加码地产行业投放。负债端存款余额较期初+19.64%，增速较一季度-2.61PCT。从新增存款结构来看，23Q2 存款-339.05 亿元，其中对公、个人存款分别-561.68、+222.63 亿元，居民端储蓄意愿依旧较强。净息差方面，23H1 宁波银行净息差水平为1.93%，较一季度-7BP。净息差下滑主要受到负债端成本上升影响。23H1 宁波银行计息负债成本率为2.09%，较一季度+6BP。其中存款成本率1.94%，较一季度+14BP。存款成本大幅上升主要系：1）低成本对公存款占比较一季度末-1.92PCT 至76.02%；2）存款定期化依旧显著，定期存款占比较年初+0.92PCT 至63.75%。

    非息收入表现偏弱，但客群基础持续夯实

    23Q2 宁波银行手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-0.35%、-14.51%。中收负增长主要系居民投资意愿不强、整体消费偏弱所致，其他非息收入主要系市场表现偏弱。非息收入整体表现偏弱，但业务进展明显。

    截至23H1 末，宁波银行个人AUM、私行分别达到9036、2453 亿元，较期初分别+12.16%、+12.83%；财富管理客户数、私行客户数分别达到904、2.16万户，较期初+10.24%、+20.77%；未来随着资本市场表现改善，公司非息收入可快速修复甚至实现增长。

    资产质量稳中向好

    静态来看，截至23H1 末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.55%，较23Q1 末+0、+1BP。动态来看，23Q2 不良生成率为0.78%，较一季度-0.15PCT。在疫情相关政策逐步退出背景下各项指标稳中向好，彰显公司优异的资产质量与强大的风控能力。拨备覆盖率为488.91%，较23Q1 末-12.56PCT，但仍位于较高水平，风险抵补能力充足。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到2023 年两次下调LPR，我们下调了公司各类生息资产收益率。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为657.45、753.23、863.11 亿元（原值为676.75、771.33、877.97 亿元），同比增速分别为13.59%、14.57%、14.59%，3 年CAGR 为14.25%。归母净利润分别为271.65、320.76、383.95亿元（原值为280.09、331.58、401.09 亿元），同比增速分别为17.73%、18.08%、19.70%，3 年CAGR 为18.50%。鉴于公司业务韧性较强，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年1.24 倍PB，目标价33.41 元，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化