核心观点

    宁波银行1H23 营收延续向上趋势，ROE 保持上行，“大银行做不了，小银行做不好”的战略体系下优异的资产端竞争优势长期持续。随着负债成本的进一步优化，宁波银行下半年息差仍具备向上弹性。无论是体制机制、基本面表现还是业务能力，宁波银行都有较为突出的领先优势。展望后市，政治局会议确立了经济复苏的重大拐点，聚焦实体客群的宁波银行基本面将持续优异，经济预期的改善将不断修复被负面悲观情绪压制的估值。

    事件

    8 月24 日，宁波银行披露2023 年半年报，实现营业收入321.44 亿元，同比增长9.3%（1Q23：8.5%）；归母净利润129.47亿元，同比增长14.9%（1Q23：15.3%）。2Q23 不良率0.76%，季度环比持平，拨备覆盖率季度环比下降12.6pct 至488.9%。营收、归母净利润、不良率、拨备覆盖率均基本符合我们预期。

    简评

    1．营收增速继续向上，扎实的净利息收入彰显优异资产端能力。1H23 宁波银行营业收入同比增长9.3%，较1Q23 的大个位数增长继续提速，彰显了宁波银行优异的盈利能力和经营景气度。其中净利息收入同比大幅增长16.6%（1Q23：8.0%），在二季度宏观经济形势走弱的情况下，宁波银行仍实现了信贷规模18.1%的同比增长，叠加债券投资配置的加大，宁波银行平均生息资产规模同比高增18.6%，规模高增和结构优化共同支撑了净利息收入增长。中收表现较为稳定，同比增长1.3%，预计上半年代销保险业务表现较为优异。其他非息收入受投资收益变动影响同比下降2.2%，对整体非息收入表现产生一定拖累。

    1H23 归母净利润继续保持15%左右的增长中枢，ROE 较2022 年提高0.62pct 至16.15%。业绩归因上看，规模增长、拨备少提分别正向贡献18.6%、6.7%的利润，而息差缩窄则拖累8.8%的利润。值得注意的是，1H23 息差收窄对利润造成的负面影响已较1Q23（-16%）有明显收窄趋势。

    展望后续，在政治局会议确立经济拐点情况下，后续一系列政策组合拳的落地有望提振市场对经济修复的预期。下半年将是预期向现实演化的重要时期，被二季度悲观预期压制的实体经济信贷需求有望加快复苏，而宁波银行作为实体经济复苏的核心受益者，信贷规模预计仍将保持快速增长。净息差同比趋势来看，息差下行对营收的负向影响高点已过，对利润释放的影响程度逐步收窄。叠加稳健优异的资产质量，预计全年有望实现10%左右的营收增长与15%的利润增长。

    2．息差下行主要受负债成本拖累，后续向上弹性较大。1H23 宁波银行的净息差为1.93%，同比下降3bps，较1Q23 下降7bps。其中生息资产收益率环比2H22 小幅下降3bps 至4.17%，而计息负债成本率环比2H22 上升10bps 至1.99%。负债成本的上升是拖累宁波银行息差表现的主要因素。

    资产端，二季度信贷为主要资产增量，灵活资产配置下定价优势仍十分明显。宁波银行2Q23 贷款规模同比增长18.1%，季度环比大幅增长6.5%，二季度96%的资产增量来自于信贷，使贷款占资产比重环比提高1.5pct至44.9%，资产结构明显优化。上半年一二季度不同侧重的资产端投向再次反映了宁波银行灵活的资产配置能力。在一季度银行业普遍信贷冲量的背景下，宁波银行避开较为激烈的竞争，为二季度选择合意定价的信贷投放预留下丰富储备。1H23 宁波银行贷款利率仅环比2H22 小幅下降9bps，仍保持5.18%的行业较高水平，且在对公贷款利率普遍下行的背景下，宁波银行企业贷款利率与2H22 持平，比较优势明显。信贷结构方面，二季度对公、零售贷款增量占比分别为20%、44%，零售贷款投放增强，同比增长24%。预计随着后续经济复苏预期进一步明朗，实体经济复苏带动下宁波银行资产端的定价优势有望持续。

    负债端，2Q23 宁波银行存款利率明显上行，叠加定期化趋势延续，存款成本仍有较大优化空间。2023 年上半年宁波银行存款利率较2H22 上升较大，除个人活期存款利率小幅下降3bps 外，企业活期、企业定期、个人定期存款利率分别上升6bps、19bps、37bps，导致整体存款成本较2H22 大幅上升21bps 至1.94%，对息差产生拖累。此外，存款结构上定期化趋势仍存。宁波银行2Q23 企业、个人定期存款分别同比增长20.3%、79.1%，环比1Q23 增长15.9%、44.9%。个人定期存款的占比环比再次提高3.2pct 至18.4%。

    展望后续，从资负两端利率来看，在资产荒和有效信贷需求不足的大背景下，宁波银行较为强劲的资产端配置能力仍能有力减缓资产收益率下行的幅度，相较于同业有较大优势。而负债端来看，宁波银行存款成本仍有较大空间。一方面，LPR 利率再次下调，存款挂牌利率仍有进一步调降空间，存款利率降低的红利期尚未结束。另一方面，宁波银行通过不断增加基本账户，增加客户流量来做准结算、代发，并将其纳入考核内容。结算存款基本以活期为主，将有效降低存款成本。且提高结算存款本质上是在有效依托宁波银行优质的资产端能力和综合服务客户的能力，如为企业客户提供的“财资大管家”等拳头产品。宁波银行有望通过资产端—综合服务—负债端的传导链条，将资产端的定价优势和客户基础向负债端传导，从而形成资负双优的局面。在负债成本逐步改善下，后续息差具备较大的向上弹性。

    3．资产质量保持行业领先水平。2Q23 宁波银行不良率0.76%，季度环比持平，绝对水平维持低位。2Q23加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降6bps 至0.62%。拨备覆盖率488.91%，季度环比下降12.6pct，风险抵补能力稳固。前瞻性指标来看，2Q23 关注率0.55%，较年初下降3bps；逾期率仅为0.85%，较年初上升4bps，主要是不良认证标准保持严格，90 天以上逾期贷款/不良比例为76.7%，潜在风险敞口不大。

    4．投资建议与盈利预测：宁波银行1H23 营收延续向上趋势，ROE 保持上行，“大银行做不了，小银行做不好”的战略体系下优异的资产端竞争优势长期持续。随着负债成本的进一步优化，宁波银行下半年息差仍具备向上弹性。无论是体制机制、基本面表现还是业务能力，宁波银行都有较为突出的领先优势。展望后市，政治局会议确立了经济复苏的重大拐点，聚焦实体客群的宁波银行基本面将持续优异，经济预期的改善将不断修 复前期被负面悲观情绪过度压制的估值。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为15.3%、15.6%和16.1%，营收增速分别为10.0%、13.0%和13.4%。当前股价对应1.02 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

    5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。