事件：宁波银行发布2023 年一季报，实现营业收入165.5 亿，同比增长8.5%，实现归母净利润65.98 亿，同比增长15.4%；不良贷款率0.76%，环比+1bp，拨备覆盖率501%，环比-3pct。

    营收、净利润分别同比增长8.5%、15.4%，较2022 年波动较小，业绩整体保持稳健。1）公司一季度营收增速较2022 年全年小幅下降1.2pct，一是生息资产、贷款分别同比增长15%、18%，规模扩张整体依然保持在较高水平，二是息差较2022 年全年仅下降2bp，三是其他非息收入已从债市扰动中恢复，一季度44 亿接近去年单季度高点（去年1-4 季度单季其他非息收入分别为40/46/38/5 亿）；2）净利润增速较2022 年全年小幅下降2.7pct，主要是资产质量继续保持稳健，拨备计提延续了去年反哺利润的策略，一季度资产减值损失同比下降12.9%。

    贷款较年初增速低于过去三年同期，抓住债市低点加配债券资产。公司一季度贷款较年初增长4.8%，低于过去三年同期7%以上的水平，可能是信贷额度受到限制，也可能是公司希望在贷款利率回升后再投放更多的贷款，去年一季度贷款价格处在相对高位，贷款早投放锁定价格，而今年贷款利率处于回升过程中，在利率回升后配置贷款可能更为有利。因此：1）在一季度基本完成全年存款营销（存款较年初增长22.3%）、负债宽松的环境下，抓住市场低点增配债券资产，债券投资较年初增长7.3%，在债市回暖的过程中其他非息收入基本恢复至去年单季度高点；2）在有限的新增贷款资源中，公司压缩了低利率的票据，票据贴现占比较年初下降1.5pct 至7%，对公一般贷款（不含贴现）、零售贷款分别较年初增长8%、4.6%。

    净息差较2022 年下行2bp 至2%，环比2022 年四季度下行了11bp，有重定价的影响，也有资产摆布策略的原因。我们测算生息资产收益率（期初期末）环比下降10bp，计息负债成本率（期初期末）环比持平。1）价格上：

    主要是贷款重定价的影响，一是按揭重定价，公司按揭贷款占比在6%左右；二是贷款到期续做的重定价，公司贷款的久期相对较短，3 个月-1 年的贷款占比44%，去年上半年的短期贷款在今年一季度到期后，按照降息后的LPR利率重新进行投放；2）结构上：公司灵活的资产摆布，抓住了债市低点的机 会，今年一季度收益率相对较低的非信贷资产增速高于贷款，导致息差有所摊薄，部分本应体现在利息中的收入转移到了其他非息（净利息收入增速较低，其他非息收入表现好），不影响整体的营收增速表现。

    不良率环比略升1bp至0.76%， 主要是去年四季度疫情期间生成的关注贷款有部分下迁至不良，前瞻风险指标已出现拐点。去年四季度关注率环比上升了11bp 至0.58%，在今年一季度确认无法还款后下迁至不良，导致一季度不良净生成率环比上升20bp 至0.93%（但较去年全年1%的不良净生成率下降了7bp），不良率也环比微升了1bp；但从关注率这一前瞻风险指标来看，一季度已环比下行4bp，代表真实风险的问题贷款比例（不良率+关注率）在回落。拨备覆盖率依旧保持在500%以上，只比上年末小幅下降3pct 至501%。

    投资建议：公司营收增长波动低，非息收入已摆脱债市波动的影响，资产质量持续稳健，净利润增速保持相对稳定。展望今年后续几个季度，由于公司贷款久期相对较短的特点，在接下来的经济修复、利率企稳回升过程中，有望率先受益。我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为19.2%/20.3%/20.0%，目前股价对应0.96x23PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济超预期下滑、零售贷款修复不如预期、资本市场波动、出口大幅下滑。