事件：宁波银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入165.53亿元，同比+8.45%，归母净利润65.98亿元，同比+15.35%。

    　　业绩表现略超预期

    　　23Q1宁波银行营收、PPOP、归母净利润分别同比+8.45%、+6.53%、+15.35%，增速较22年分别-1.22PCT、-2.51PCT、-2.71PCT。分业务来看，营业收入主要由净利息收入与其他非息支撑，净利息/其他非息收入分别同比+7.99%/+12.10%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备反哺。23Q1年化ROE为16.90%，较年初上升1.34PCT，盈利能力明显提升。

    　　信贷投放优秀，负债端改善支撑净息差

    　　23Q1宁波银行总资产、贷款余额同比+13.82%、+17.95%，增速较年初-3.57PCT、-3.29PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款508.71亿元，同比少增163.34亿元，其中对公、零售、票据贴现分别+451.93、+179.59、-122.81亿元，同比-50.51、113.13、-225.96亿元。对公方面得益于2022年项目储备充足以及新渠道的推进，零售方面受益于需求恢复以及低按揭占比下提前还贷影响较小。

    　　净息差方面，宁波银行23Q1净息差较22年-2BP至2%，展现较强韧性，主要受益于负债端改善。测算的生息资产收益率较22年-7BP至4.18%，预计主要受新发贷款收益率下行拖累。此外，宁波银行资产期限较短，一季度重定价影响较小。测算的负债端存款成本较22年-2BP至2.03%，一方面得益于22年存款挂牌利率下调；另一方面，公司“五管二宝”持续推进，结算代发等沉淀存款或有提升。23Q1宁波银行存款占负债比较年初+8.46PCT至68.08%。

    　　非息维持正增长，投资收益改善

    　　23Q1手续费及佣金净收入同比+2.87%，增速较年初+12.51PCT。绝对增速较低，预计主要受资本市场环境以及客户风险偏好低等影响。但整体表现预计优于同业。净其他非息收入同比+12.10%，增速较年初+2.98PCT。其中投资收益同比多增1.97亿元，预计系低点配置交易性金融资产。

    　　资产质量稳健

    　　23Q1末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.54%，较年初分别变化+1BP、-4BP，均在行业中处于前列水平；不良率小幅上市预计主要系公司在优异资产质量背景下主动减小核销力度所致。动态角度来看，23Q1不良生产率为0.93%，较22年-7BP。23Q1末拨备覆盖率为501.47%，较年初-3.43PCT。资产质量扎实，安全边际充足，拨备反哺利润空间大。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2023-25 年收入分别为676.75、771.33、877.97 亿元，对应增速分别为16.92%、13.98%、13.83%，归母净利润分别为280.09、331.58、401.09亿元，对应增速21.38%、18.38%、20.97%，BVPS 分别为26.79、30.87、　　35.85 元。鉴于公司业务发展韧性较强，参照可比公司估值，我们给予公司23 年1.24 倍PB，目标价33.22 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示： 经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化；