投资要点

    23Q1 宁波银行盈利符合预期；息差环比下行；非息好于预期；不良总体稳定。

    业绩概览

    宁波银行23Q1 营收同比+8.5%；归母净利润同比+15.3%；ROE（年化）16.9%，同比+0.3pc；ROA（ 年化）1.08%， 同比持平。23Q1 末不良率环比+1bp 至0.76%；拨备覆盖率较22Q4 末下降3pc 至501%。

    盈利符合预期

    23Q1 宁波银行营收同比+8.5%，增速较22A 放缓1pc；归母净利润同比+15.3%，增速较22A 放缓3pc，基本符合我们的预期：

    （1）营收方面：①利息净收入低于预期，源于规模增速放缓、息差下行略超预期。23Q1 末资产同比+13.8%，增速环比放缓4pc，单季净息差环比-11bp 至2.00%。②非息收入超出预期。23Q1 非息收入同比+9.2%，增速较22A回升8pc。

    （2）利润方面：①成本增加。23Q1 业务及管理费同比+12%，成本收入比同比+1.1pc 至33.8%，判断是源于金融科技的投入加大。②拨备反哺。23Q1 资产减值损失同比-12.9%，对利润形成正贡献为13.9%。

    展望未来，宁波银行的营收增速有望回升，主要考虑重定价影响更快消退，叠加基数压力改善，息差对营收的拖累有望缓解。

    息差环比下行

    23Q1 宁波银行净息差（期初期末，下同）环比 22Q4 下降11bp，息差降幅略超我们预期，主要源于资产收益率下行超预期。

    （1）23Q1 资产收益率环比下降9bp 至4.19%，受资产结构和贷款定价双重拖累。结构方面，零售需求较弱背景下加强低收益率资产配置，23Q1 末生息资产较年初+6.4%，其中零售、同业、金融投资分别较年初+4.6%、+30.6%、+7.3%。

    价格方面，受贷款重定价影响，判断贷款收益率有所下行。

    （2）23Q1 负债成本率环比持平于2.05%，在存款定期化与市场利率上行的背景下负债成本相对稳定，主要源于负债结构优化，付息率较低的存款占比大幅提升。23Q1 末存款占付息负债的比重较22Q4 末提升8.3pc 至69.9%，22H2 存款成本率1.73%，低于付息负债成本率27bp。

    展望未来，宁波银行息差有望在23Q2 开始企稳。主要考虑贷款久期短、重定价影响更快消退，若零售需求恢复带来信贷结构改善，息差有望进一步改善。

    非息好于预期

    23Q1 宁波银行非息收入同比+9.2%，增速较22A 回升8pc，中收与其他非息均改善，超出我们预期。23Q1 中收同比+2.9%，增速较22A 回升13pc，预计理财赎回对代理业务影响正在消退；其他非息同比+12.1%，增速较22A 提升3pc，主要受益于普惠小微补贴收益、固定资产处置收益的增加。

    不良总体稳定

    23Q1 末宁波银行不良率、关注率较年初分别+1bp、-4bp 至0.76%、0.54%，不良贷款生成率较22A 下降7bp 至0.93%，资产质量总体稳定。拨备覆盖率较22Q4末下降3pc 至501%，在上市银行中仍处于较高水平。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年宁波银行归母净利润同比增长17.33%/19.20%/21.15%，对应BPS 26.73/30.73/35.59 元。截至2023 年4 月28 日，收盘价对应PB 1.02/0.89/0.77倍。目标价34.75 元/股，对应2023 年PB 1.30 倍，现价空间27%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。