息差韧性凸显，投资收益回暖

    　　宁波银行于2023 年4 月27 日发布一季报，1-3 月归母净利润、营收、PPOP同比+15.4%、+8.5%、+6.5%（22 年全年同比+18.1%、+9.7%、+9.0%），营收表现亮眼主要由于非息收入提速。主要亮点包括非息收入环增、投资收益回暖、信用成本下降。我们维持原预测，预计23-25 年EPS为4.05/4.73/5.67元，23 年BVPS 预测值26.69 元，对应PB0.98 倍。宁波银行近5 年PB（lf）均值为1.77 倍（截至23/04/27），公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，但考虑实体需求复苏节奏有待观察，我们给予23 年目标PB1.40 倍，目标价37.37 元，维持“买入”评级。

    　　信贷结构改善，息差韧性凸显

    　　3 月末总资产、贷款、存款同比+13.8%、+18.0%、+22.3%（22 年全年同比+17.4%、+21.2%、+23.3%）。23Q1 新增贷款中，零售/对公/票据占比分别为35%/89%/-24%，信贷结构改善。随经济复苏曲线上移，居民出行场景修复，宁波银行消费贷占比较高，有望率先受益于消费复苏。23Q1 净息差为2.00%，较2022 年-2bp。存款维持高增，Q1 新增存款中，个人/公司存款占比分别为23%/77%。尽管息差略有下行，但在贷款重定价、一季度对公贷款集中投放的冲击下仍维持较高水平，息差韧性凸显，推测与外币贷款占比较高有关，海外市场加息对冲贷款定价下行压力。

    　　非息增长提速，投资收益回暖

    　　23Q1 非息收入同比+9.2%（22 年为同比+1.4%）。非息收入增长主要由其他非息收入增长贡献。23Q1 中收同比+11.2%（22 年同比+12.9%），增速略有放缓。23Q1 实现其他非息收入44.4 亿元，同比+12.1%（22 年同比+9.1%）。其中，投资收益同比+5.5%至37.9 亿元（22 年为同比-9.8%），投资收益显著回暖。此外，受益于普惠小微补贴收益增加，其他收益同比+142.9%。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.78%、9.60%，较2022 年-0.40pct、-0.15pct，距离监管要求仍保持相对充裕的缓冲空间。

    　　资产质量稳健，隐性指标优化

    　　3 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、501%，较2022 年+1bp、-3pct。

    　　尽管不良率环比微升，但长期位于低位，风险抵补能力充裕，资产质量持续保持较好水平。3 月末关注率较2022 年末-4bp 至0.54%，隐性风险指标优化。23Q1 年化不良生成率为0.83%，较22Q4+13bp，不良生成率有所上行，但仍处于较低水平。一季度信用成本为1.38%，同比-0.52pct，信用减值损失同比-13%（22 年为同比-16%），驱动利润增长。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。