宁波银行走过低谷，步入恢复性增长轨道，投资空间广阔。1 季度公司受行业信用供需环境和市场利率下行影响，叠加上年投资业务高基数影响，收入增速下行，投资者情绪悲观。展望未来，公司信贷扩张边际积极，息差企稳修复，投资业务回归常态模式，资产质量维持绝对优异水平，有望顺利走过低谷，稳步回归乐观盈利轨道，当前估值具备巨大投资吸引力，建议投资者积极配置，维持“增持”评级。

    　　 事项：宁波银行发布2023 年一季度报告，一季度实现营业收入165.5 亿元，同比增长8.5%，净利润66.0 亿元，同比增长15.3%。

    　　 业绩增速下滑，拨备有力支持利润。一季度营业收入同比增长8.5%（2022 年全年同比+9.7%），归母净利润同比增长15.3%（2022 全年同比+18.1%）。1）收入端，利息及非息业务增速均较为平稳：一季度净利息收入同比+8.0%，非息收入同比+9.2%。2）支出端，成本收入比小幅抬升。一季度业务及管理费用同比增长12.0%，拉动成本收入比较去年同期上行1.06pct。3）拨备端，持续反哺利润。一季度资产减值损失同比-12.9%（2022 年全年分别同比-15.7%），公司资产质量绝对优异，拨备稳定支持利润增长。

    　　 利息业务：存款高增，定价小幅下行。1）资产负债扩张维持高景气。2023 年一季度末，公司总资产/总负债均较年初环比+6.7%/+7.0%，其中贷款/存款分别较年初增长4.7%/22.1%，存款延续四季度以来的高增速，驱动资负持续扩张。

    　　2）贷款结构扎实，存款对公零售均高增：2023 年一季度末，对公一般贷款/零售贷款较年初+8.0%/+4.6%，贴现大幅压降环比-13.7%，剔除贴现变动实际信贷较年初增长接近5%，取得良好投放开局。零售存款/对公存款较年初分别+23.7%/+21.9%，公司持续夯实负债基础，短期抬高利息支出（2023Q1 利息支出同比+16.3%v.s.利息收入同比+12.2%），全年视角则有利于信贷持续投放；3）息差降幅较小，全年有望企稳：2023 年一季度净息差较2022 年全年下降2bp 至2.0%，一季度利息收入/生息资产分别环比+2.9%/+6.4%，净息差水平环比仍有所下行，预计全年息差水平有望逐季企稳。

    　　 非息收入：投资收入及中间业务增长较为平缓。2023Q1 资产处置损益2.84 亿，对非息增量贡献为53%，剔除偶然处置所得整体非息增长约4.2%，具体看：1）投资类收入预计随波动收敛而修复：高基数下一季度投资类收入（投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益）同比增长2.9%，利率环境波动收敛下预计将平稳恢复。2）中收依赖市场环境改善：一季度手续费及佣金净收入同比增长2.9%，较去年四季度环比-18.1%，代理业务未来增速恢复仍有待股市债市企稳，预计全年有望恢复至同比+5.7%。

    　　 资产质量延续优异。1）风险指标维持优异，环比较为平稳，公司一季度末不良率0.76%，较年初基本持平，而关注率则较年初下降0.04pct 至0.54%，资产质量维持在绝对优异水平。2）不良生成稳中有降：正常贷款/关注贷款迁徙率较去年一季度分别下降0.06pct/9.34pcts，动态角度信贷向下迁徙幅度亦有所企稳；3）拨备覆盖率延续高位：拨备覆盖率较年初下降3.5pcts 至501.5%，风险抵补能力高位稳定。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。

    　　 投资建议：走过低谷，步入恢复性增长轨道，投资空间广阔。一季度公司受行业信用供需环境和市场利率下行影响，叠加上年投资业务高基数影响，收入增速下行，投资者情绪悲观。展望未来，公司信贷扩张边际积极，息差企稳修复，投资业务回归常态模式，资产质量维持绝对优异水平，有望顺利走过低谷，稳步回归乐观盈利轨道，当前估值具备巨大投资吸引力，建议投资者积极配置。

    　　考虑到2023 年一季度盈利高于年初预期，小幅调整公司2023/24/25 年EPS 预测至3.97 元/4.76 元/5.69 元（原预测3.92 元/4.59 元/5.44 元），当前股价对应2023 年0.98x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和公司历史估值分位情况，维持公司A 股目标估值对应2023 年1.46x PB，对应目标价38.8 元，维持公司“增持”评级。