事件：

    4 月27 日，宁波银行发布2023 年一季度报告，实现营业收入165.5 亿，同比增长8.5%，实现归母净利润66 亿，同比增长15.3%。年化加权平均净资产收益率为16.9%，同比提升0.27pct。

    点评：

    规模扩张贡献有所收窄，营收与盈利增速稳定。公司23Q1 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.5%、6.4%、15.3%，较2022 年分别下降1.2、2.4、2.7pct。

    其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为8%、9.2%，较2022 年分别变动-6.8、7.8pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速28.9、9、9.6pct；从边际变化看，规模贡献有所收窄，非息收入贡献明显提升，息差负向拖累小幅走阔。

    扩表速度有所放缓，金融投资配置力度加大。23Q1 公司新增生息资产1621 亿，同比少增411 亿，余额同比增速较年初下降3.6pct 至15%，公司扩表速度放缓。新增生息资产结构方面，1Q 新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为509 亿、817亿、295 亿，其中贷款同比少增163 亿，金融投资同比多增344 亿；新增贷款结构方面，新增公司贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为452 亿、180 亿、-123 亿，其中，公司贷款同比少增51 亿，零售贷款同比多增113 亿。当前宏观经济处于“弱复苏”状态，市场化融资需求仍然偏弱，大型银行因资金成本具备优势，贷款定价水平相对更低，使得信贷业务可能存在向国有大行迁徙的现象。在此过程中，宁波银行或为更好兼顾生息资产的“量”、“价”平衡，适当增配了EVA 较高的投资类资产，同时加大了定价较高的零售贷款投放。

    存款规模维持高增，零售存款增势较好。23Q1 末，公司计息负债、存款、市场类负债同比增速分别为15.3%、22.1%、-15.6%，较年初分别下降4、1.1、20.4pct；新增付息负债结构方面，1Q 新增存款、市场类负债规模分别为2887 亿、-1262 亿，其中存款同比多增429 亿，存款规模维持高增。进一步考察存款结构，零售存款、对公存款同比增速分别为40.8%、17.7%，其中零售存款增速高于总存款增速18.7pct，零售存款增势较好，零售存款占比较年初提升0.3pct 至22.1%。

    息差较2022 年收窄2bp 至2%，负债成本下行有效对冲息差收窄压力。23Q1，公司净息差为2%，较2022 年收窄2bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为4.19%、2.05%，较2022 年分别下降18bp、8bp，生息资产收益率延续下行态势，但计息负债成本则有效对冲了息差收窄压力。从资产端来看，微观主体有效融资需求不足推动新发生资产定价下行，同时存量贷款面临滚动重定价压力，生息资产收益率下行为行业共性；从负债端来看，公司市场类负债规模下降的同时，存款规模维持高增，特别是零售存款规模增长较为强劲。考虑到公司市场类负债占比相对较高，前述负债结构的变化在资金利率上行、存款挂牌利率下调的背景下，将有助于改善公司负债成本。

    非息收入同比增长9.2%至63 亿，非息收入占比升至38.1%。公司23Q1 非息收入同比增长9.2%至63 亿，增速较2022 年提升7.8pct。从非息收入结构来看，1Q 净手续费及佣金收入同比增长2.9%至18.6 亿，增速较2022 年提升12.5pct；净其他非息收入同比增长12.1%至44.4 亿，增速较2022 年提升3pct，主要受投资收益（YoY+5.5%）、资产处置收益（23Q1 实现收入2.84 亿）驱动。公司1Q 末非息收入占比为38.1%，较上年同期提升0.3pct。

    不良稳中略升，风险抵补能力维持高位。23Q1 末，宁波银行不良贷款余额为83亿，较年初增加4.5 亿，不良贷款率较年初提升1bp 至0.76%；关注贷款率为0.54%，较年初下降4bp。公司整体资产质量保持稳健，不良贷款率处于行业较低水平，不良率小幅提升或主要受长尾客群风险影响。拨备方面，公司23Q1 减值损失/平均总资产为0.61%，同比下降20bp；拨备覆盖率为501.6%，较年初微降3.4pct，拨贷比为3.79%，较年初持平，风险抵补能力维持高位。

    加权风险资产增速较快，各级资本充足率有所下降。23Q1 末，公司核心一级/一级/ 总资本充足率分别为9.6%/10.5%/14.78% ， 较年初分别下降0.15/0.21/0.40pct。风险加权资产同比增速为16.8%，较年初下降0.8pct。公司各级资本充足率有所下降，主要是盈利增速放缓的同时，风险加权资产保持较快的扩张速度。

    盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，大零售和轻型银行战略布局进一步深化，受益区域经济活力强、居民财富积累等优势，经营业绩确定性与可持续性较强。复盘2009 年、2016 年“稳增长”时期宁波银行的银行经营及股价表现，受益于浙江地区经济活力强，宁波银行整体呈现出信贷增速更快、资产质量更优、盈利能力更强的特点，股价涨幅亦处于行业前列。当前浙江地区经济与正循环发展已进入较好阶段，伴随着宏观经济景气度改善，宁波银行在疫情后经济复苏过程中具有估值修复空间。维持公司2023-2025 年EPS 预测为4.16/4.97/5.95 元，当前股价对应PB 估值分别为0.98/0.84/0.72 倍，对应PE 估值分别为6.29/5.27/4.40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：如果宏观经济下行压力加大影响信贷需求，可能拖累公司扩表强度。