事件：宁波银行公布2023 一季报，实现营业收入165.53 亿，同比增长8.5%，归母净利润65.98 亿，同比增长15.4%，净息差2.00%，较2022年仅降2bps；不良贷款率0.76%，环比略升1bp。

    业绩：息差表现优于同业，非息增速较年报有所改善。

    2023Q1 营业收入、归母净利润增速分别为8.5%、15.4%，分别较2022年报略有下降，但仍保持同业较优水平。ROE（年化）为16.9%，同比提升0.27pc。具体来看，

    1）利息净收入：Q1 同比增长8%，其中，净息差为2%，较2022 年末仅下降2bps，表现优于同业。资产端，2022 年末公司按揭贷款占比仅为6%，基本为同业最低水平，Q1 受到重定价压力较小；负债端，近年来宁波银行主抓核心用户、“主账户”，取得了较好成效，预计存款成本仍保持相对稳定（2022 年在全行业成本有上行压力的情况下，全年存款成本仍下降6bps）。

    2）手续费及佣金净收入同比增长2.9%，同比正增长，表现优于同业。

    3）其他非息收入增速提升至12.1%，同比多增4.8 亿元，其中，公允价值变动损益+投资收益+汇兑损益同比多增1 亿，其他收益同比多增0.9亿元（主要是普惠小微补贴增加），资产处置收益同比多增2.84 亿元（主要是固定资产处置收益增加）。

    宁波银行的资产期限较短，重定价节奏快于同业，2022 年以来各季度净息差分别为2.24%、1.96%、1.99%、2.02%、2.00%，已经率先于去年下半年确认拐点，Q1 受到重定价一次性影响略有下降；未来基本可以保持稳定，考虑到基数负面影响逐步减弱，预计Q1 为营收最低点，后续同比增速有望回升至12%以上。

    资产质量：不良生成率、各级贷款迁徙率均有所下降。

    1）不良生成率稳步下降：3 月末不良率0.76%，环比略升1bp，基本稳定，且仍保持较低水平。关注类0.54%，环比下降4bps。23Q1 不良生成率0.93%，较2022 全年的1.00%稳步下降7bps。

    公司正常类、关注类、次级类、可疑类贷款迁徙率分别为0.45%、39.62%、45.89%、9.55%，较2022 年报分别下降1.2pc、15.3pc、38.3pc、21.3pc，全线大幅下降，未来资产质量有望持续保持稳健、优异。

    2）拨备垫保持稳定：3 月末拨备覆盖率501%，环比略降3.4pc，拨贷比3.79%，环比持平。在资产质量保持稳定向好的情况下，23Q1 拨备少提5.5 亿（同比-12.9%），其中信贷计提33.8 亿，同比减少9.2 亿，非信贷计提3.3 亿元，同比多提3.7 亿元。

    资产负债：Q1 票据压缩，一般贷款仍同比多增，存款保持高增长。

    1）资产端：3 月末总资产2.53 万亿，较年初增长接近7%。其中，贷款增长509 亿元（+4.9%）至1.1 万亿元，结构上，票据贴现净减少123 亿元，对公贷款增长452 亿元，零售贷款增长180 亿元，在部分同业规模承压的情况下，Q1 零售贷款同比多增113 亿元，预计主要是公司战略上多做北上深利率相对较高地区的按揭贷款产生的贡献（均在4.6%及以上）。

    2）负债端：存款规模近1.59 万亿，仅Q1 一个季度就增加近2900 亿（+22.3%）。结构上个人、对公存款分别高增23.7%、21.9%。存款高增长驱动23Q1 存贷比（69.2%）较年初大幅下降11.5pc，为未来扩张进一步打开空间。在存款竞争愈发激烈的情况下（招投标化趋势、社保资金集中上收等），宁波银行存款增长亮眼，有助于支撑业务扩张，体现了公司较强的客户经营能力。

    投资建议：宁波银行Q1 营收增速相对稳健，尤其是息差表现优于同业，未来基本可以保持稳定，考虑到基数负面影响逐步减弱，预计Q1 为营收最低点，后续同比增速有望回升至12%以上。长期看，其16 个利润中心广开门路，均处在快速发展期，永赢租赁、消金公司、零售公司大数据部、国际业务等有望形成“四轮驱动”，继续快速成长，我们坚定看好宁波中长期投资价值。当前股价对应2023PB 仅不到1x。而过去3 年（2019-2021）其PB 估值的中位数与平均数均在1.6x 左右，当前位置积极推荐，预计2023-2024 年归母净利润增速分别为18.6%、20.3%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动较大；利率市场化、货币政策宽松等超预期。