事件：宁波银行披露2023 年一季报，1Q23 实现营收166 亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润66 亿元，同比增长15.3%。1Q23 不良率季度环比上升1bp 至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降3.5pct 至501%。

    　　高基数下非息表现好于预期、叠加规模相对高景气，共同带动营收表现优于我们前瞻判断：1Q23宁波银行营收同比增长8.5%（22:9.7%，前瞻中预期7.2%），归母净利润同比增长15.3%（22:18.1%），从驱动因子来看，① 非息表现超预期，单季非息收入接近去年高点。1Q23 非息收入同比增长9.2%（1Q22:20%），单季实现非息收入63 亿（1Q22-4Q22 分别58 亿/63亿/54 亿/28 亿）。其中投资相关其他非息收入同比增长达12.1%（1Q22:32%），贡献营收增速3.1pct。② 息差同比收窄，以量补价支撑收入增长。1Q23 息差同比下降24bps（但环比22年仅下降2bps 好于预期），拖累营收增速6.7pct，规模增长贡献11.6pct。③ 拨备反哺利润表现，正贡献利润增速13.9pct。

    　　一季报关注点：① 信贷景气度超预期，对公零售增速均近20%：1Q23 对公、零售贷款增速分别达18.6%和20.4%，并继续压降票据腾笼换鸟（单季净减少123 亿）。② 二季度息差表现是关键：1Q23 息差2.0%，环比22 全年微降2bps。消费需求有望自二季度开始逐季企稳，叠加贷款久期较短基础上宁波银行或更早于同业消化重定价影响，看好二季度开始息差逐季企稳。

    　　③ 不良率、先行指标等资产质量指标总体延续向好趋势，1Q23 不良率 0.76%、关注率 0.54%、加回核销回收后年化不良生成率仅68bps，拨备覆盖率维持达501%。但综合22 年报、一季报拨备表现及宁波银行历史业绩摆布来看，利润表现略逊于我们预期，更进一步期待宁波银行在经济复苏周期中重回高成长阶段。

    　　信贷扩张超预期，存款开门红亮眼，二季度息差是关键：1）1Q23 对公、零售贷款同比增速分别达18.6%和20.4%，分别单季新增452 亿和180 亿（同期为502 亿和66 亿）。继续压降票据腾笼换鸟下（单季净减少达123 亿），贷款增速高位微降，1Q23 贷款同比增长18%（4Q22:21.2%）。2）对公、零售存款齐发力，驱动存款同比高增超20%。1Q23 存款同比增长22.1%（4Q22:23.2%），单季新增存款2887 亿，同比多增429 亿。其中对公、零售存款分别新增2217 亿和670 亿，分别同比多增104 亿和325 亿。3）从价来看，息差表现边际平稳，看好结构优化下二季度开始逐季企稳：1Q23 息差2.0%，环比22 全年下降2bps，高基数下同比下降22bps。消费需求有望自二季度开始改善，下半年景气度有望更优，叠加宁波银行贷款久期较短基础上更早于同业消化重定价影响，看好二季度开始息差逐季企稳。

    　　历经周期检验后不良没有大起大落，依然保持既有的资产质量优势：1Q23 宁波银行0.76%，较年初微升1bp。从前瞻指标来看，测算1Q23 年化加回核销回收后不良生成率降至仅68bps（22 全年:74bps），关注率较年初进一步下降4bps 至仅0.54%。从风险抵补能力来看，1Q23拨备覆盖率501%，较年初微降3.4pct，稳住上市银行500%拨备俱乐部。

    　　投资分析意见：估值回落至过去五年0.6%分位，安全边际凸显，看好标杆银行2Q23 开始利润表迎来拐点修复，维持买入评级。低不良+高利差的标杆属性不变，年初以来尚未有绝对收益的白马银行有望在经济复苏周期中收益预期改善而启动。预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为18.3%、20.2%、21.0%（原预测分别为20.6%、21.2%、21.6%，基于审慎考虑下调盈利增速预测，调低息差预测）。当前股价对应23 年PB 仅0.98 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，需求修复节奏滞后；外需走弱影响融资需求及资产质量表现。