投资要点：公司优化存款结构，压降同业负债成本，22 年净息差较22 年前三季度有所回升。普惠小微板块发力，覆盖客户数翻倍。零售AUM 同比增速维持在20%以上，个人业务利润贡献比例提升。我们维持“优于大市”评级。

    净息差较22 年前三季度回升3bps 至2.02%。公司强化存款成本管理，促进负债结构优化，存款平均成本率较22H1 下降3bps 至1.77%。公司依托数字化经营和优势产品，紧抓对公客户现金流，对公客户日均存款规模同比增长19.22%，超过对私存款增幅。对公存款成本较对私存款更低，存款整体成本下行。

    普惠小微客户翻倍，贷款利率维持较高水平。公司推进经营区内中小企业客户的全覆盖走访、高质量触达及批量化服务，普惠型小微企业客户数量达到18.62 万户，同比增长125%。公司拓展首贷户，提升普惠信用贷款占比，22 年新发放普惠型小微贷款平均利率高达6.10%。

    零售AUM 维持高增速，零售利润中心业务规模提升，协同增长。22 年公司管理的个人客户总资产（AUM）同比增长22.77%，其中私人银行AUM 约占1/4，同比增长48.5%。22 年信用卡发卡量同比增长30.38%。个人业务贡献利润总额占比达到36.6%，较21 年同比增长2.09pct。

    投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为4.16、4.96、5.79 元，归母净利润增速为22.41%、18.62%、16.41%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为39.03 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为1.50 倍（可比公司为0.56 倍），对应合理价值为40.21 元。因此给予合理价值区间为39.03-40.21 元（对应2023 年PE 为9.38-9.66 倍，同业公司对应PE 为5.68 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。