事件 公司发布了2022 年年报。

    　　营收增速放缓，利润保持高增 2022 年，公司实现营业收入578.79亿元，同比增长9.67%，归母净利润230.75 亿元，同比增长18.05%，保持较快增长；ROE（加权平均）15.56%，同比下降1.08 个百分点；基本EPS3.38 元，同比增长7.99%。公司收入增速有所放缓，主要受到债市震荡，非息收入增速放缓影响。

    　　信贷增长动能强劲，存款成本实现改善 2022 年，公司利息净收入375.21 亿元，同比增长14.75%，净息差2.02%，同比下降0.19 个百分点，主要受到市场利率下行，资产端收益率减少影响。资产端持续扩张，加大重点领域信贷支持力度。截至2022 年末，公司资产总额23660.97 亿元，较年初增长17.39%；贷款余额10460.02 亿元，较年初增长21.25%。其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长21.73%和17.44%，增长动能强劲。负债端存款高速增长，定期存款占比提升，平均成本率下降。截至2022 年末，公司客户存款总额12,970.85 亿元，较年初增长23.19%。其中，定期存款占比62.83%，较年初上升4.02 个百分点；存款平均成本率1.77%，同比下降6BP。

    　　受债市波动和财富业务收入下降影响，非息收入增速收窄 2022 年，公司非息收入230.58 亿元，同比增长1.4%，远低于前三季度21.82%的增速。其中，中间业务收入74.66 亿元，同比减少9.63%，主要受累财富业务收入同比下降影响。2022 年，公司代理类业务收入同比下降10.24%；零售AUM 为8056 亿元，同比增长22.77%，私人银行AUM为2174 亿元，同比增长48.5%。其他非息收入短期受债市波动影响大。

    　　2022 年，公司其他非息收入128.92 亿元，同比增长9.12%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长3.36%，较前三季度25.88%的增速大幅收窄。

    　　不良率维持同业低位，拨备计提充分 截至2022 年末，公司不良贷款率0.75%，较年初下降0.02 个百分点，继续保持行业较低水平；关注类贷款占比0.58%，同比上升0.1 个百分点；拨备覆盖率504.9%，风险抵补能力强劲。

    　　投资建议 公司深耕长三角经济发达地区，小微竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，盈利能力长期位居行业前列。表内业务层面，公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体，叠加异地分支机构拓展，扩表动能强劲、信贷结构优异，产品发力带动存款沉淀。非息业务层面，财富管理蓄势发力，代销业务贡献度高、叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异，对利润增长形成持续贡献。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025 年BVPS26.87/31.29/36.58 元，对应当前股价PB 1.01X/0.87X/0.74X。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。