事件：宁波银行发布2022 年年报，实现营业收入578.8 亿，同比增长9.7%，实现归母净利润230.8 亿，同比增长18.1%；不良贷款率0.75%，环比-2bp，拨备覆盖率505%，环比-15pct。

    　　剔除债市波动的一次性扰动，核心营收增速已见底回升。1）公司2022 年营收增速较前三季度降5.1pct 至9.7%，原因与此前披露年报的银行类似，主要是四季度债市调整导致其他非息收入同比下降81%。如果仅考虑核心营收（净利息收入+净手续费收入），2022 年核心营收增速较前三季度提升2.1pct至9.8%，主要是息差环比已实现回升；2）净利润增速较前三季度环比下降2.1pct 至18.1%，基本维持稳定，在不良净生成率稳步回落以及非标投资规模下降支撑下，四季度拨备同比少提反哺利润。

    　　存贷规模始终保持高增，上半年逆周期屯票据，下半年需求释放投贷款。1）公司2022 年贷款、存款分别同比增长21.2%、23.2%，规模增长持续领先同业。在上半年需求较弱时公司主动用票据贴现占住贷款规模，下半年需求复苏时用一般贷款置换票据，四季度票据贴现占贷款环比降2.3pct；2）公司银行、零售公司、个人银行客户基础不断巩固。公司银行方面，2022 年对公客户数、贷款余额同比分别增长15.4%、17.9%；零售公司方面（小企业），客户数、存款余额同比分别增长12.7%、38%，在“五管二宝”带动下，零售公司存款增速创近几年新高；个人银行方面，在零售消费信贷需求较弱环境下，一方面推进获客，信用卡发卡量较年初增长30%，另一方面通过按揭弥补消费信贷的需求不足，全年按揭占总贷款比例提升1.6pct 至6.1%。

    　　净息差环比已实现回升，资产端价格基本企稳，负债端成本红利释放。公司2022 年全年净息差较前三季度提升3bp 至2.02%，我们估算四季度单季环比提升了6bp，是为数不多的在四季度稳住息差的银行。1）资产端：生息资产、贷款收益率较1H22 仅下降1bp、4bp，基本企稳。其中零售贷款收益率较1H22 降5bp，主要是首套房按揭利率下限下调；对公贷款收益率较1H22仅降1bp，主要是下半年对公信贷需求有所回暖，公司用一般贷款置换收益率低的票据贴现；2）负债端：计息负债成本率较1H22 下降5bp，主要是存款成本率较1H22 下行3bp，一方面受益于四季度个人存款挂牌利率下调，另一方面受益于财富管理推动，零售存款成本较1H22 下降41bp。

    　　中收波动难掩财富管理客户基础靓丽成绩，高端客户尤其亮眼。公司中收超80%来自于代理业务收入，资本市场波动对代销基金收入冲击较大，2022 年代理业务收入下降10.2%，拖累中收同比负增长9.6%。但公司财富管理客户基础仍延续较快增长，尤其是私人银行表现抢眼，2022 年零售AUM、理财规模同比分别增长22.8%、19.4%，私行客户数、AUM 分别增长38%、48.5%。

    　　四季度不良实现双降，不良净生成率连续两个季度环比下降。1）不良余额环比下降0.24 亿至78.46 亿，不良率环比下降2bp 至0.75%，测算四季度不良净生成率环比继续下行11bp 至0.75%，较一、二季度的1.08%、1.15%已大幅回落。分类别来看，主要是对公贷款质量改善，对公不良率较1H22下降8bp，零售贷款由于疫情影响不良率较1H22 上升6bp；2）关注率环比上升11bp 至0.58%，逾期率较1H22 上升5bp 至0.81%，推测主要是四季度疫情带来的短期扰动，从逾期来看主要是逾期90 天以内贷款占比提高了10bp，预计随着今年疫情影响逐步消退，关注率、逾期率有望改善；3）拨备覆盖率环比下降15pct 至505%，仍保持在500%以上。

    　　投资建议：2022 年在外部因素扰动下，公司业绩依然稳健，2023 年经济复苏背景下，公司业绩表现有望继续超预期：1）公司业务主要集中在经济较为发达的江浙一带，经济复苏步伐领先全国，贷款需求有望持续回暖驱动规模高增；2）4Q22 息差率先企稳回升，贷款需求旺盛下一般贷款有望持续置换票据支撑息差，且存量按揭占比低、重定价对2023 年息差影响较小；3）资产质量持续表现优异，不良率始终在行业中处于较低水平。我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为19.2%/20.3%/20.0%， 目前股价对应1.0x23PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、零售贷款修复不如预期、资本市场波动、出口大幅下滑。