2022 年业绩符合我们预期

    　　宁波银行发布2022 年年报，2022 年营收同比增长9.7%，归母净利润同比增长18.1%，ROAE 披露值15.56%；4Q22 营收同比下降5.8%，归母净利润同比增长12.3%，与此前业绩快报一致，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　4Q22 营收增速较弱主要来自于利率上行导致债券资产公允价值下降。1）4Q22 净利息收入同比增长25%，我们估算净息差下半年环比回升，主要来自对私存款成本率下行；此外，贷款收益率的降幅也有所收窄，主要来自票据让位于贷款投放，对公房地产、个人住房、个人消费、水利环境公共设施、个体经营在新增贷款中占比较高。2）4Q22 净手续费收入同比下降13.3%，代理类收入拖累最大。3）4Q22 其他非息收入同比下降82.4%，主要是市场利率上行导致投资收益减少、债券资产公允价值下降。展望1Q23，考虑到其他非息收入的较高基数，可能仍会对营收增速有所拖累。

    　　异地市场拓展打开规模增长空间。2022 年总资产、贷款、存款分别同比增长17%、21%、23%。贷款增长主要来自异地，全年新增信贷投向浙江省内宁波市外、江苏省的比重分别为58%、29%。存款增长较快，但存款定期化现象仍存，2H22 新增存款中对公定期和对私定期占比44%和80%。

    　　资产质量波动或因收购消金子公司。2022 年末不良率、关注率、逾期率、拨备覆盖率分别为0.75%、0.58%、0.81%、504.9%，虽有波动，但仍处于行业较优水平。我们估算2022 年不良生成率同比上行29bp 至1.0%，核销规模翻倍，我们预计或由于消金子公司收购，2H22 不良生成率较1H22有所改善。2022 年末个人贷款不良率同比上行15bp、较1H22 上行6bp 至1.39%，与行业趋势类似。

    　　以“专业+科技”为两翼，坚持价值创造。年报中，管理层提到，当前银行业经营存在不确定性，宁波银行将坚持“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，持续推动各项业务商业模式迭代升级，夯实风险管理基石；坚持以客户为中心，借助“专业+科技”两翼，迈向全生命周期的综合服务，为客户创造价值；特色产品包括汇率管理、利率研判、财富管理服务、“五管二宝”等。中长期，我们持续关注“专业+科技”能否带来业务模式和盈利模式升级，在传统银行业务成长性及盈利能力走弱的情况下协助突出重围。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑其他非息收入的高基数以及收购消金子公司对资产质量的短期扰动，我们下调2023E/2024E 净利润1.9%/4.8%至272 亿元/318 亿元。当前股价对应1.0x/0.9x 2023E/2024E P/B，2011 年以来向前P/B 均值及上下1 倍标准差为1.3x/1.6x/1.0x。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢有所下移，下调目标价11.1%至35.9 元，对应2023E/2024E 1.3x/1.2x P/B 和32.1%上行空间。

    　　风险

    　　规模扩张跟随GDP增速放缓、息差收窄，而手续费收入难以完全对冲。