事件：宁波银行公布2022 年报，2022 年营收增速为9.67%，归母净利润增速为18.05%，业绩实现稳健增长，我们点评如下：

    2022 年第四季度宁波银行归母净利润增速为12.31%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、净息差扩大、拨备计提压力减轻；而非息收入减少、成本支出增加则对业绩增长形成负向贡献。

    量：生息资产增速放缓，零售投放好于同业

    ①资产端方面，去年四季度，宁波银行生息资产（日均余额口径）同比增长18.89%，较三季度同比增速放缓8.15pct，拖累净利息收入增长。

    资产增量主要来自金融资产投资，去年四季度宁波银行适当增加国债、地方政府债、信用债等金融资产的配置力度，金融资产投资占总资产比例环比上升1.98pct 至47.3%。

    零售信贷投放好于同业，自2022 年三季度以来宁波银行零售信贷呈现良好恢复势头，四季度延续此趋势，零售贷款新增177 亿，同比多增89亿元。从结构上看，个人住房贷款和个人经营贷款为主要增量贡献项，或主要得益于浙江房地产先于全国出现小幅回暖的趋势，宁波银行适时加大按揭贷款投放力度。

    对公信贷延续弱势，去年四季度对公信贷新增52 亿元，同比少增123亿元，主要受海外需求回落等影响，制造业、出口型企业的融资意愿明显下降。为对冲此负面影响，在浙江房地产市场企稳的背景下，宁波银行适时加大对优质房企的信贷支持力度，从近期杭州土拍市场火热、民营房企参与度较高等表现亦可验证。

    ②负债端方面，在资本市场波动及理财破净等外部因素影响下，居民储蓄意愿较强，2022 年四季度末宁波银行存款在总负债中的比重较三季度末提升0.82pc 至59.6%，其中，零售存款增量贡献最高，相应在存款中的占比较三季度末环比提升2.63pc 至21.8%。

    价：2022Q4 净息差同比、环比双提升

    我们测算2022 年四季度宁波银行净息差为2.10%，环比提升6bp，同比亦提升10bp。净息差逆势提升表现优异，主要贡献来自负债端成本优化，特别宁波银行个人定期存款利率在去年下半年下降了67bp，而资产端收益率则保持相对平稳。

    展望2023 年，宁波银行净息差压力预计好于同业。一方面宁波银行按揭贷款占比明显低于同业，资产端收益率向下调整的幅度相对较小，另一方面随着消费复苏势头显现，宁波银行收益率相对较高的消金业务有望驱动新发放贷款利率上行。

    非息收入同比减少，主要受投资收益减少影响。宁波银行2022 年四季度非息收入增速为-50.5%，其中：①手续费及佣金净收入增速为-13.3%，主要受债市波动和资本市场影响，宁波银行财富业务收入同比下降。②其他非息收入增速达-82.4%，主要由于11、12 月市场利率快速上行，使得债券、基金等估值下降。

    成本支出增加。2022 年四季度，宁波银行成本收入比为45.9%，同比提升3.41 个百分点，对拨备前利润形成拖累，主要是人员配置和科技投入增长。为深化大零售战略，普惠小微、财富管理业务团队人员配置增加，同时持续加大金融科技投入，提升数字化经营能力。下阶段，随着公司降本增效约束机制逐步强化、科技创新替代传统成本持续推进，费用配置效率有望持续优化。

    资产质量保持较优水平。2022 年四季度宁波银行加大不良核销力度，不良生成率为0.72%，较三季度环比下降7bps，不良生成速度小幅放缓。2022 年四季度末，宁波银行不良率、关注率分别为0.75%、0.58%，环比2022Q3 分别下降2bp、提升11bp。从资产质量的内部结构来看：

    ① 对公信贷不良率较二季度末下降8bp，主要由于业务占比较高的制造业、租赁和商务服务业等行业不良率有所下降；② 零售信贷不良率较二季度末提升6bp，预计主要是因为消费贷款、经营贷款不良率稍有波动。截至2022 年四季度末，宁波银行拨备覆盖率达504.90%，仍维持在较高水平。

    投资建议：展望未来，在前期人员、网点快速增长、消费金融公司逐步展业的基础上，宁波银行仍有望实现规模快速扩张，叠加长三角区域信贷需求好于全国平均水平，其资产增速预计处于行业领先水平。并且宁波银行优异的资产质量，也有望通过降低信用成本，使得业绩增速维持较优水平。我们预计公司2023 年营收增速为10.44%，归母净利润增速为21.16%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40.37 元，相当于2023 年1.5X PB。

    风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏。