投资要点

    　　宁波银行22A：非息阶段扰动，存款成本优化，资产质量波动。

    　　数据概览

    　　年报显示：22A 归母净利润同比+18.1%，增速环比22Q1-3 下降2.1pc；营收同比+9.7%，增速环比-5.5pc。ROE 为15.6%，同比-1.1pc；ROA 为1.05%，同比-2bp。22 年末不良率0.75%，环比22Q3 末-2bp；拨备覆盖率505%，环比-15pc。

    　　非息阶段扰动

    　　22A 宁波银行营收同比+9.7%，增速环比22Q1-3 下降5.5pc；归母净利润同比+18.1%，增速环比-2.1pc。营收增速下滑，源于其他非息的阶段性扰动。22A 非息收入同比+1.4%，增速环比大幅-20.4pc。其中，中收增速环比-1.7pc 至-9.6%，主要受理财净值波动、代销业务行业性承压的影响；其他非息增速环比-31.8pc 至9.1%，主要受22Q4 债市波动影响，公允价值变动损失规模略超预期。展望 2023年，宁波银行有望实现10%左右的营收增长，预计主要是规模保持高增、息差韧性较强（受重定价影响小），拖累因素或为投资收益。节奏来看，考虑22Q1 息差和投资收益的高基数，全年营收或呈现前低后高走势。

    　　存款成本优化

    　　22Q4 净息差（期初期末口径）环比+1bp 至2.11%，主要受益于负债成本压降。

    　　22Q4 负债成本率环比-1bp 至2.05%，得益于定存成本压降。22H2 定存付息成本率较22H1 下降21bp，其中个人定存付息成本率较22H1 大幅下降129bp。推测：

    　　①宁波银行绝大多数存款在1 年内到期，随着高息存款到期，存款成本率自然下降，截至21Q4 末、22Q2 末，1 年内到期存款占比分别为88%、83%；②压降高利率美元存款规模，22Q4 末宁波银行美元存款余额较22Q2 末压降37%。

    　　资产质量波动

    　　①不良向好，关注波动。22 年末不良率0.75%，环比Q3 末-2bp，22A 不良生成率1.00%，较22H1 下降5bp；关注率0.58%，环比22Q3 末+11bp，判断是疫情冲击下零售贷款风险行业性承压，验证来看22Q4 末零售贷款不良率较22Q2 末+6bp至1.39%。②拨备少提，反哺利润。22 年末拨备覆盖率505%，环比22Q3 末-15pc，主要是22Q4 宁波银行信贷减值力度大幅度下降。展望2023 年，随着疫情消退，宁波银行资产质量有望从Q2 开始改善。

    　　盈利预测与估值

    　　预计宁波银行2023-2025 年归母净利润同比增长18.5%/18.9%/18.9%，对应BPS26.75/30.77/35.57 元每股。现价对应2023-2025 年PB 估值1.02/0.88/0.76 倍。目标价34.77 元/股，对应2023 年PB 1.30 倍，现价空间28%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。