投资要点

    规模高增 +息差提升+减值节约，驱动利润同比+18%。2022 年全年营收/归母净利润同比增速分别为9.7%、18.1%，Q4 单季度增速分别为-5.8%、12.3%。收入方面：1）利息净收入同比+14.8%（Q4 单季度同比+25.0%），其中规模维持高速扩张，净息差环比继续回升3bp 至2.02%，带动利息净收入增速上行；2）手续费净收入同比-9.6%（Q4 单季度同比-13.3%），主要是受债市波动和资本市场影响，财富业务收入下降；3）其他非息收入同比+9.1%（Q4 单季度同比-82.4%），主要是债市短期波动影响公允价值。

    成本方面：2022 全年成本收入比提升至37.3%；信用减值损失同比-15.7%，信用成本下行至1.09%，拨备释放反哺利润。

    贷款维持双位数扩张，Q4 投放结构显著优化。2022 年总资产同比+17.4%，贷款同比+21.4%。Q4 单季度信贷投放229 亿，其中对公和零售分别投放264 亿、177 亿，而票据贴现量大幅减少212 亿，带动信贷结构显著优化（全年对公/零售/票贴分别贡献55%、32%、13%，相较于Q3 末分别为46%、25%、28%）。展望2023 年，预计随着经济逐步复苏+子公司永赢租赁和宁银消金全国性展业，普惠小微、消费贷、信用卡等需求有望逐渐恢复。负债方面，2022 年总负债同比+17.8%，存款同比+23.3%，存款占付息负债比重提升至60.7%。定价方面，全年净息差2.02%，环比继续回升+3bp，主要由负债端节约带动。

    资产质量持续优异，拨备小幅下降至505%，维持上市银行第一梯队。2022年末，不良率环比-2bp，关注率环比+11bp，拨备环比-15pct，拨贷比环比-21bp。资产质量穿越周期检验，自2018 年维持0.8%以下低位。拨备下降至505%，在资产质量稳定情况下，加大不良贷款核销力度（22 年核销74亿，去年同期37 亿）；同时也受到收购消金公司并表在22Q4 一次性摊薄的影响。拆分不良来看：①对公不良率稳步下行至0.43%，其中制造业、房地产业不良率显著下降。②零售不良率略有上升至1.39%，预计主要受市场需求较弱，不良认定趋严的影响。

    盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为4.10 元和4.86元，预计2023 年底每股净资产为26.17 元，以2023 年4 月5 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为1.04 倍。维持对公司的“增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期