息差边际提升，信用成本下行

    　　2022 年归母净利润、营收、PPOP 同比+18.1%、+9.7%、+9.0%，增速较前三季度-2.1pct、-5.5pct、-6.6pct，2022 年ROE 同比-1.1pct。2022 年现金分红比例14.8%，股息率1.84%（2023/4/4），鉴于息差边际修复，我们预计23-25 年EPS 为4.05/4.73/5.67 元，23 年BVPS 预测值26.69 元，对应PB1.02 倍。宁波银行近5 年PB（lf）均值为1.77 倍（截至23/04/04），公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，但考虑实体需求复苏节奏有待观察，我们给予23 年目标PB1.40 倍，目标价37.37 元，维持“买入”评级。

    　　贷款结构优化，负债成本下行

    　　22 年末总资产、贷款、存款同比+17.4%、+21.2%、+23.3%，较9 月末-4.0pct、-1.1pct、+3.7pct。22Q4 新增贷款中对公、零售、票据占比116%、77%、-93%，贷款结构调优。宁银消金发力，22 年末消费贷较6 月末环比+4.2%至2433 亿元，在总贷款中占比达23.3%，消费贷占比较高有望率先受益于经济修复及消费复苏。2022 年净息差为2.02%，较22H1+6bp，较前三季度+3bp，主要由于公司主动优化同业负债结构，负债成本下行。2022 年计息负债成本率、存款成本率较22H1-5bp、-3bp 至2.05%、1.77%。2022年生息资产收益率、贷款收益率较22H1-1bp、-4bp 至4.25%、5.34%，非息较为承压，深化综合经营

    　　2022 年非息收入同比+1.4%，较1-9 月-20.4pct。22 年永赢租赁、宁银理财净利润同比+48%/+110%至16.1/9.1 亿元，占全行净利润的7.0%/4.0%。

    　　2022 年中收同比-9.6%，较前三季度-1.7pct，其中咨询业务同比-44.8%，主要由于资本市场震荡。2022 年末非保本理财余额3967 亿元，较22H1末+1.4%。其他非息收入同比+9.1%，较前三季度-31.8pct。公司深化综合经营，零售AUM/私人银行AUM 同比+22.8%/+48.5%。22 年末零售客户较6 月末+6.1%，普惠小微企业贷款同比+25.9%。22 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.18%、9.75%，较9 月末-1.03pct、-0.21pct。

    　　资产质量稳健，信用成本下行

    　　22 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.75%、505%，较9 月末-2bp、-15pct。公司资产质量稳健，已披露2022 年报及业绩快报的12 家城商行中（截至04/05），公司不良率最低，拨备覆盖率排名第三。受疫情扰动，个人贷款不良率为1.39%，较6 月末+6bp。关注类贷款占比较9 月末+0.11pct 至0.58%，潜在风险压力加大。Q4 年化信用成本为0.19%，同比-0.86pct。Q4 年化不良生成率为0.70%，较Q3-0.11pct，资产质量较优。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。