核心观点

    　　2022 年宁波银行业绩保持高增，净利息收入表现亮眼，债市波动拖累营收。净息差延续回升趋势，彰显其卓越的获取资产、管理资产和风险定价的能力，以及核心账户沉淀低成本资金的负债优势。我们认为，宁波银行是今年经济复苏、实体信贷需求回暖的核心受益者，2023 年营收增速将改善，维持买入评级和银行板块首推组合。

    　　事件

    　　4 月5 日，宁波银行披露2022 年业绩报告，全年实现营业收入578.8 亿元，同比增长9.7%（9M22：15.2%）；归母净利润230.8亿元，同比增长18.1%（9M22：20.2%）。4Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.75%，拨备覆盖率季度环比下降15.3pct 至504.9%。

    　　简评

    　　1、业绩持续高增长,净利息收入表现亮眼，债市波动拖累营收。2022 年宁波银行营业收入同比增长9.7%，较9M22 下降5.5pct，其中净利息收入、净手续费收入和其他非息收入分别同比变动14.8%、-9.6%、9.1%。净利息收入增长非常强劲，较9M22增速提高3.5pct，但由于四季度债券市场大跌对营收产生极大拖累，4Q22 其他非息收入同比减少82.4%。

    　　强劲的规模扩张与优异的资产质量为宁波银行业绩的持续高增提供保障。业绩归因上看，规模增长、拨备少提分别正向贡献25.5%、14.8%的利润，息差缩窄、实际税率变动分别对利润形成16.4%、5.7%的负向贡献。展望2023 年，宁波银行是经济复苏的核心受益者，企稳回升的净息差、持续高增的规模扩张以及稳健的资产质量将帮助其保持20%的业绩增速中枢。

    　　2、贷款重定价久期短，存款成本进一步优化，助力息差继续回升。在疫情以及对实体经济减费让利等多重因素影响下，宁波银行2022 年全年净息差同比下降19bps 至2.02%，但环比9M22上升3bps，较年中上升6bps，贷款重定价的影响已经在上半年反映完毕，2023 年息差企稳回升趋势比较明朗。

    　　资产端，贷款结构优化、重定价周期短叠加优异的资产获取能力，助力宁波银行2H22 贷款收益率降幅显著缩窄。宁波银行2022 年贷款规模同比增长21.2%，占总资产比重同比提高1.4pct，资产结构进一步优化。信贷结构方面，尽管四季度疫情影响较大，但宁波银行贷款结构明显优化，4Q22 一般对公贷款、票据贴现、零售贷款增量占比分别为116%、-93%和77%，低利率的票据贴现显著压降，票据占总贷款比重季度环比下降2.3pct 至8.5%。贷款行业方面，宁波银行抓住业务机会，2H22 对公房地产和按揭增量占比分别为80%和34%。结构优化、重定价周期短以及优秀的资产获取能力助力贷款定价降幅收窄，2022 年对公贷款（含贴现）收益率为4.44%，环比1H22 仅减少1bp，零售贷款收益率为6.92%，环比1H22 仅减少5bps。

    　　负债端，核心客户账户积累与大财富战略助力存款成本逆势下行。2022 年宁波银行存款规模同比增长23.2%，占比同比上升2.6pct 至59.0%。存款客户结构上看，流动性充裕叠加风险偏好下降，居民储蓄意愿增强，宁波银行零售存款占比同比上升1.5pct 至21.8%。存款期限结构上看，客户定期存款比重同比增加4.2pct 至58.7%，环比1H22 上升2.4pct。针对存款定期化趋势的不断蔓延，宁波银行坚持量价均衡原则，通过实行存款分类管理，有效管控存款成本，2022 年宁波银行客户存款成本为1.77%，同比下降6bps，环比1H22 下降3bps。其中，零售存款成本2.22%，同比下降4bps，环比1H22 下降41bps。

    　　3、资产质量进一步夯实，拨备覆盖率同业领先。4Q22 宁波银行不良率0.75%，同比、季度环比均下降2bps，不良率水平远低于行业平均水平。4Q22 加回核销不良生成率（测算值）季度环比减少32bps 至0.51%，2022 年全年信用成本为1.12%，同比下降13bps。不良认定标准方面，逾期90 天以上贷款占不良贷款比重环比1H22 下降5.73pct 至67.82%，不良认定标准继续收紧。拨备覆盖率504.9%，季度环比减少15.3pct，但仍保持500%以上的高位。前瞻性指标小幅提升，绝对水平仍非常低，截至2022 年末，宁波银行关注率0.58%，环比1H22上升10bps,逾期率0.81%，环比1H22 增加5bps。

    　　分行业来看，2022 年公司贷款（含贴现）不良率为0.37%，公司贷款不良率保持上市银行最优质水平且大幅领先同业；其中房地产业较年中下降46bps 至0.41%，制造业较年中下降15bps 至0.39%，租赁与商服业较年中下降6bps 至0.13%。2022 年零售贷款不良率1.39%，环比1H22 上升6bps，主要因为宁波银行以消费和经营贷为主的零售信贷结构，在四季度疫情和经济影响下，个人还款能力有所下降，符合行业共同趋势。

    　　4、财富管理体系持续完善，中收增长潜力十足。2021 年以来，宁波银行布局财富管理业务，积极进行客户投教服务，目前已经初步形成财富业务的商业模式。2022 年大财富管理业务收入（代理类+托管类）75 亿元，同比减少10%，主要受到债市波动和资本市场影响。在财富管理行业整体相对疲弱的背景下，宁波银行依然实现了较好的发展。截至2022 年，宁波AUM 达到8056 亿元，同比增长22.8%，其中非货币公募基金保有规模1022亿、股票+混合公募基金保有规模446 亿，保持城商行第一；在行业普遍较中期下降的背景下，理财规模3967亿元，较中期基本保持稳定；私人银行AUM 达到2174 亿元，同比增长49%，私行客户数同比增长38%达到17902户，私行户均AUM 达到1214 万元。

    　　5、投资建议与盈利预测：宁波银行地处全国经济最为发达的地区，“大银行做不好，小银行做不了”经营策略的坚决贯彻是其业绩保持领先的核心。展望2023 年，规模方面，疫情影响消退，实体企业信贷需求改善将为宁波银行的信贷规模增长增添动能。价格方面，3Q22 以来净息差已呈现出明显的企稳回升趋势，彰显了宁波银行卓越的获取资产与风险定价能力以及核心账户沉淀低成本存款的负债优势。资产质量方面，始终优异的风险指标与500%以上的拨备覆盖率，是业绩保持20%中枢的根本。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为18.3%、20.5%和21.3%，营收增速分别为13.6%、15.3%和15.5%。当前股价对应1.03 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

    　　6、风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。