事件：宁波银行公布2022 年报，实现营业收入578.79 亿，同比增长9.67%，归母净利润230.75 亿，同比增长18.05%；不良贷款率0.75%，较9 月末稳步下降2bps。

    　　业绩：Q4 受债市短期波动影响收入增速下滑，息差仍保持回升趋势。2022年公司营业收入、归母净利润增速分别为9.67%、18.05%，边际上看，增速较三季报分别下降5.5pc、2.1pc，有所放缓，主要是受到Q4 债券市场波动，非息收入增速下滑，与行业趋势一致（行业均有不同程度的下降）。

    　　1、息差提升带动利息净收入增速上行。全年利息净收入同比+14.75%，较前三季度增长3.4pc，主要是全年净息差继续较前三季度提升3bps 至2.02%，已经连续两个季度保持回升。

    　　A、资产端：贷款端收益率下降4bps 至5.34%，但日均余额占比略升0.2pc至52.7%，同业资产收益率也提升9bps 至1.71%，支撑生息资产收益率较中报仅下降1bp 至4.25%，保持相对稳定。

    　　B、负债端：整体成本继续较中报下降5bps 至2.05%，其中，存款成本下降3bps 至1.77%。近年来宁波银行主抓核心用户、“主账户”，取得了较好成效，去年存款高增23.2%，且在全行业存款定期化、成本整体上升的大趋势下，宁波银行存款成本全年依旧保持下降的趋势。除了存款之外，公司把握市场机会补充同业资金，同业负债和发行债券成本分别较中报下降10bps 和9bps 至2.05%和2.76%，推动负债成本保持下降。

    　　2、非息收入同比增1.4%，较前三季度增速下降20pc，主要受到Q4 债市波动影响其他非息收入：

    　　1）手续费及佣金净收入同比增速-9.6%，主要是资本市场波动较大的情况下，代理类收入（如代销基金、保险、贵金属等）受到一定影响。

    　　2）其他非息收入增速下滑至9.12%，其中Q4 单季度同比少增25 亿元（-82%），主要是债市波动下，公允价值变动损益+投资收益单季度少增大约33 亿元，若加回市场波动带来的少增部分，则营收增速将回升至16%，仍保持较高水平。

    　　宁波银行的资产期限较短，重定价节奏快于同业，2022 年各季度净息差分别为2.24%、1.96%、1.99%、2.02%，已经率先于去年下半年确认拐点。展望2023 年，其净息差水平有望保持平稳，但2023Q1 同比基数较高，预计将拖累营收表现，Q1 或为营收最低点，后续同比增速有望回升至12%以上。

    　　资产质量继续保持稳定、优异水平，不良“双降”。

    　　1）静态看，2022 年末不良率（0.75%）较9 月末稳步下降2bps，不良贷款余额也稳步下降0.24 亿元。逾期贷款占比（0.81%）较上半年提升5bps，主要是逾期90 天以内贷款占比提升10bps 至0.3%，预计与大环境较弱有关，但仍保持极低水平，影响相对有限，逾期90 天以上占比仍下降5bps至0.51%。

    　　分领域来看，对公不良率（0.43%）较上半年稳步下降11bps，其中房地产不良率较上半年继续下降46bps 至仅0.41%。零售贷款不良率（1.39%）较上半年上升6bps，或受大环境较弱、不良认定趋严等因素影响（如对于同一贷款人，信用卡、按揭、消费贷等多项业务中任意一项违约，则其所有相关业务全部确认为不良，这种及时、严格的不良确认，支撑其未来　　的资产质量数据持续稳健，且其严格的确认标准下，未来风险资产分类管理办法带来的影响预计有限），与行业趋势一致。

    　　2）动态看，测算2022 年不良生成率、逾期生成率为1.00%、1.08%，较上半年稳步下降11bps、4bps。

    　　3）在资产质量各指标稳定优异的情况下，宁波银行适当减少拨备计提、同时也加大了核销处置的力度。2022 年计提减值损失104 亿（同比-15.57%），其中信贷类减值损失（107 亿元）仍同比多计提10 亿元左右；非信贷减值损失转回2 亿左右，主要是金融投资结构调整，资产管理计划及信托计划投资规模有所下降，金融投资减值损失转回11 亿元。此外，2022 年全年核销74.15 亿（同比多增近37 亿）。

    　　此外，拨备覆盖率（505%）、拨贷比（3.79%）环比9 月分别下降15.32pc、0.21pc，数据下行或也受到年报审计并表在Q4 一次性摊薄所致：

    　　A）收购前消金公司贷款规模63 亿元，按照披露可得的2019H 不良率5.82%和150%左右的拨备覆盖率计算，并表时相当于不良规模+3.7 亿，拨备+5.5 亿。

    　　B）若以2021A 为基数来看，母行不良余额66 亿，拨备池348 亿，拨备覆盖率为526%，并入消金公司后，拨备覆盖率会一次性摊薄为（348+5.5）/(66+3.7）=506%。

    　　宁波银行拨备覆盖率、拨贷比虽有下降，但仍保持同业领先，且其资产质量一直保持稳健优异，经历了周期考验（2009 年以来不良率从未超过1%），未来也有望继续保持这一水平。

    　　资产负债：存贷规模稳步增长。

    　　1）资产端：2022 年末总资产规模达到2.37 万亿元，同比增长17.4%，其中贷款总额1.05 万亿元，同比增21.2%，较9 月末增长2.2%。下半年新增的565 亿贷款中：A、票据减少115 亿；B、357 亿投向零售，其中消费贷增长97 亿，按揭增长193 亿，在同业规模基本保持平稳的情况下，公司按揭贷款占比提升至约为6%，战略上主要选择北上深利率相对较高的地区（均在4.6%及以上），以保持收益率的相对稳定；C、323 亿投向对公，其中，房地产规模增长超过450 亿元（占比从4%提升至8%），对公开发贷一直以来并非公司主要经营的业务（此前占比一直保持在4%左右），此次变动或与贷款分类口径调整有关（租赁和商务服务业贷款余额净减少235 亿元）。此外，Q4 投资类资产增加700 亿元，预计主要是根据市场利率上行的环境加强了政府债和企业债的配置。

    　　2）负债端：存款“量价”均表现优异，2022 年末存款总额1.30 万亿，较9 月末增长3.6%，同比高增23.2%（年度增速为2017 年以来最高）。

    　　全年新增的接近2500 亿元存款中，对公贡献了72%，零售贡献了28%，且零售主要是下半年贡献提升，主要是受居民防御性储蓄增加、以及理财赎回或转化为存款有关（下半年宁波银行理财余额3967 亿元，与年中规模基本稳定）。此外，在全行业存款定期化的趋势下，宁波银行全年活期存款增速仍超过11%，核心负债吸收能力较强，体现了公司较强的客户经营能力，预计今年Q1 存款“开门红”仍有较好表现（宁波银行存款一般集中在年初Q1 高增长，后几个季度相对平稳）。

    　　业务层面：AUM 规模“稳步增长”，零售公司、租赁、消金有望继续支撑公司快速成长。

    　　1、财富管理：市场虽有波动，AUM“稳步增长”。年末AUM 规模为8056亿元，较年初增速接近23%，结构上，下半年AUM 增长的756 亿元中，存款贡献424 亿元，理财规模增长56 亿元，非货币基金保有量规模增长135 亿元至1022 亿元（同期大部分同业保有规模有所下降）。另外，公司高净值客户增长亮眼，私行客户数、私行AUM 较年初增长38%和49%至1.79 万户、2174 亿元。

    　　2、零售公司：年末客户数超41.7 万户，全年增长13%，增长4.71 万户，　　零售公司存款余额1999 亿，全年增长38%。宁波银行已经于2022 上半年成立零售公司大数据经营部，未来获客效率有望进一步提升。

    　　3、永赢金租：年末总资产959.83 亿元，全年规模增速28.5%（增长213亿元），实现净利润16.12 亿元，增速48.3%，不良率0.08%，仍然保持高增长。考虑到其全国牌照，在华东、华南、华中、东南和华北均已成立业务推动部，未来仍将保持较快增长。

    　　4、宁银消金：年末总资产规模达到81.45 亿，较年初增长11 亿（同比+15.8%），并表后实现净利润0.26 亿。公司已经在全国布局62 个网点，并顺利迁址至宁波，随着今年外部经营环境改善，线下展业将顺利推进，预计今年规模将上量，成为业绩增长的重要支撑。

    　　投资建议：宁波银行2022 业绩表现整体仍然稳健，虽然营收受债市影响有一定波动，但估值体系中市场对于银行公允价值变动收益本身也不会给予溢价，核心还是规模增长、息差等经营指标，剔除债市扰动后，宁波银行核心营收增速仍高达16%。长期看，其16 个利润中心广开门路，均处在快速发展期，消费信贷、永赢租赁、消金公司、零售公司大数据部等有望形成“四轮驱动”，财富管理、国际业务等有望继续快速成长我们坚定看好宁波中长期投资价值。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为273.58 亿、329.22 亿、399.15 亿，当前股价对应2023PB 仅1.01x。而过去3 年（2019-2021）其PB 估值的中位数与平均数均在1.6x 左右，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动较大；利率市场化、货币政策宽松等超预期。