投资要点

    　　回顾历史：作 为上世纪90年代集中成立的众多城商行中的一员，宁波银行凭借天时、地利、人和铸就过去20 多年的高速成长。

    　　天时：肩负化解地方金融风险的历史使命应运而生，快速摆脱原有历史包袱后，把握住了国家经济高速发展和异地经营监管相对宽松的时间窗口，在经营区域范围的广度和经营业务的深度上实现了快速扩张。

    　　地利：诞生于浙江宁波，优秀的地方经济和企业不仅助力其快速出清不良资产，更为其提供广阔的成长空间。后实现以长三角为主体，以珠三角和环渤海为两翼的“一体两翼”跨区域经营布局，实现对全国经济核心区域全覆盖。

    　　人和：多元化股权结构自上而下铺就市场化管理的底色，长期稳定的管理层助力前瞻性战略布局，业内领先的薪酬水平与成熟的人才培养体系壮大高素质人才队伍，确保战略高效执行。

    　　立足当下：契合禀赋+长期深耕，尽显白马风采。扎根区域经济，契合当地民营经济发达、中小企业林立的经济生态，坚定走“专注中小企业”的差异化领跑之路。

    　　战略定位：对公赛道，长期深耕中小微，客群+产品+服务竞争优势显著；零售赛道，以消费贷+经营贷为双引擎，消金牌照延伸展业空间，同时加速布局财富管理转型。受益于资产端对公强议价能力+零售高消费贷占比，以及负债端低存款成本优势，宁波银行净息差保持领先同业水平。

    　　金融投资：金融投资贡献总资产的半壁江山，市场化机制带来优异投资能力，凭借敏锐的市场嗅觉精准把握市场投资机遇，灵活前瞻的资产摆布策略带来高企的投资收益率以及低于行业的税收成本。

    　　资产质量：低不良+高拨备，资产质量穿越长周期的考验。上市以来不良率始终低于1%，自2018 年起维持0.8%以下低位，拨备覆盖率稳定在500%以上高位，领跑同业，构建起“贷前-贷中-贷后”风控闭环，风控能力极强。

    　　盈利能力：2010-2021 年公司营收和归母净利润CAGR 分别高达22.0%、21.4%，近5 年平均ROE 高达17.4%，其领先优势主要来源于收入端的高息差+强非息，成本端的低信用成本+税收成本。

    　　展望未来：对多赛道前瞻布局和投入成果渐显，结合优质基础底蕴，未来成长空间广阔。12 大利润中心+4 大子公司，多元化利润中心支撑长期盈利稳定。

    　　财富管理：客户端，经营区位内财富客群潜力巨大，同时公私联动有望成为财富管理新增长极；产品端，全方位产品体系+多牌照价值赋能，构建投研+产品+渠道端财富管理价值链闭环；渠道端，2022 年开启全员财富营销新时代，上线财富开放平台加速布局，未来深度挖掘潜力巨大。

    　　异地扩张：跨区域经营路线明确，异地扩张再添第二成长曲线，2018 年后各区域贷款市占率均实现加速提升，随着网点下沉和团队加速扩充，异地区域仍有广阔渗透空间，亦为支撑业绩持续增长的主要驱动力。

    　　盈利预测与投资建议：业绩白马，长跑冠军。天时、地利、人和共同铸就宁波银行的高成长，长期业绩CAGR 超20%，ROE 稳定领跑，带动宁波银行PB 相对上市城商行整体溢价超过1 倍。展望未来，公司有望在战略和业务上延续此前的市场化机制和打法，同时外延式扩张将给未来的经营再添第二增长曲线，我们继续看好公司长期的成长空间。我们预计公司2022、2023 年EPS 分别为3.56 元、4.29 元，预计2022 年底每股净资产为23.15 元，以2022 年12 月19 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为1.34 倍，上调公司至“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量超预期下行，行业竞争加剧风险