营收增长基本符合预期，利润增长超预期。公司发布22 年三季报，前三季度营收、归母净利润同比分别增长15.2%、20.2%，增幅较22H1分别-2.3PCT、+1.8PCT，营收增长基本符合预期，利润增长超预期。

    营收端：信贷投放力度大带动规模增长快，叠加息差环比改善，净利息收入重回双位数增长；中收增速进一步放缓，预计与资本市场波动影响财富业务收入有关；多元利润中心建设成效显著，22 年前三季度公允价值变动损益等其他非息收入同比增速高达40.9%。支出端：预计战略性投入力度小幅放缓，成本收入比同比微降；拨备方面，随着核销处置力度减轻，贷款减值同比增速高位回落，非信贷资产减值同比减少114%，总拨备同比减少2%，对盈利形成正向贡献。

    息差环比提高3BP，回升趋势有望延续。公司前三季度净息差（年化）为1.99%，环比提高3BP。预计主要是受益于资产收益率回升，其次是负债成本率保持稳定。具体来看：（1）Q3 信贷占升息资产比重环比提高0.5PCT，Q3 新增信贷中54%投向了个人，资产结构、信贷结构均优化，同时考虑到贷款重定价进入尾声，预计资产收益率环比回升；（2）Q3 末，存款余额同比增速接近20%，预计在持续深耕核心基础客群和迭代优势产品的带动下，存款增量以低成本品种为主，总负债成本率保持稳定。趋势上来看，资产收益率拐点初步显现，负债端优势将继续夯实，息差有望继续回升。

    核销力度环比减弱，不良生成放缓，拨备水平充足。22Q3 末，主要风险指标保持低位运行，不良贷款率为0.77%，连续3 个季度环比持平；关注类贷款占比环比降至0.47%，向下迁徙压力小；今年整体核销力度同比加大，22Q3 核销17 亿元，同比多核83%，但较Q2 减少了18%，一定程度表明年内核销力度开始减轻，不良压力最大阶段已过。据我们测算，前三季度不良生成率（年化）1.05%，环比下降6BP。拨备覆盖率稳定在520%以上，风险抵御能力较强。

    盈利预测与投资建议：公司深耕优质经营区域，客户基础扎实，盈利来源更趋多元化，营收韧性强，叠加风控扎实和较高的拨备水平，利润有望继续保持高增。预计22/23 年归母净利润增速分别为21.1%/22.5%，EPS 分别为3.47/4.28 元/股，当前股价对应22/23 年PE 分别为7.0X/5.7X，对应22/23 年PB 分别为1.03X/0.89X。综合考虑公司基本面情况和近两年PB（LF）估值中枢，给予22 年PB 估值1.6X， 合理价值37.60 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。