事件描述

    1-3Q22 营收447.92 亿元、同比+15.2%，PPOP 288.18 亿元、同比+15.4%，归母净利润171.91 亿元、同比+20.2%，加权平均ROE 16.08%、同比-1.14pct。

    利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益收入占比分别60.8%、11.6%、28.5%，同比增速分别+11.3%、-7.9%、+41.1%。Q322 营收153.80 亿元、同比+11.0%、环比+8.7%，归母净利润59.23 亿元、同比+23.7%、环比+6.8%。

    公司降低了非信贷资产计提减值损失，因此净利润增速领先PPOP 增速。

    事件点评

    信贷增长较快，对公尤为突出。Q322 末贷款余额1.02 万亿、同比+22.3%，其中对公贷款同比+20.8%、票据贴现+67.7%、个人贷款同比+15.2%。存款余额1.25 万亿、同比+19.5%，其中对公存款同比+21.8%、零售存款同比+10.6%，结合公司H122 数据，我们判断存款增速主要由定期存款带动。资负结构变化下，净息差略有承压，1-3Q22 净息差1.99%，同比-30BP。

    投资收益增速较高。1-3Q22 投资净收益+公允价值变动损益127.77 亿元、同比+41.1%。公司交易性金融资产以债券投资及基金投资为主，1-3Q22 公司通过组合久期调整及波段把握，取得了良好投资收益。

    拨备覆盖率高，资产质量稳健。拨备覆盖率520.22%、较年初-5.3pct。

    Q322 末不良贷款率0.77%、较年初持平，贷款迁徙率、不良贷款生成率保持下行趋势。公司保持着较大的不良资产确认及处置力度，1-3Q22 计提贷款损失准备104.05 亿元、同比+50.8%，核销不良贷款55.34 亿元、同比+199.6%。

    手续费及拥金收入下滑。根据公司H122 数据，代理业务手续费收入占比76.9%。资本市场震荡下公司代销业务不佳使手续费及佣金收入承压。

    投资建议

    预计公司2022-24E 归母净利润235.47、277.26、321.13 亿元，同比+20.47%、+17.75%、+15.82%，ROE 维持14%左右。公司当前股价对应2022EPE 6.97x，PB 0.92x，估值处于绝对低位。考虑到公司信贷增速较快、投资能力较强、资产质量较好，给予“买入-A”评级。

    风险提示

    投资收益下降、信贷增速不及预期，资产质量恶化，资本市场波动等。