事件：宁波银行披露2022 年三季报，9M22 实现营收448 亿元，同比增长15.2%，实现归母净利润172 亿元，同比增长20.2%。3Q22 不良率季度环比持平为0.77%，拨备覆盖率季度环比下降1.6pct 至520%。

    规模扩张、拨备反哺双轮驱动业绩成长。宁波银行9M22 净利润同比增长20.2%，保持上市银行较优水平且充分彰显韧性（1H22：20.8%）。从盈利驱动因子来看：① 规模是最大正贡献项（+15.4pct），三季度延续以量补价，信贷增长高景气是主要驱动。② 拨备对利润反哺力度加大：9M22 拨备对业绩正贡献12.0pct（1H22: +6.3pct），其中，非信贷拨备正贡献19.4pct，前期“拨备藏金”开始以丰补歉。③ 非息正贡献度减弱：非息收入正贡献8.1pct（1H22：12.3pct），其中中收贡献由正转负，9M22 负贡献1.1pct（1H22:

    0.7pct）。④ 息差仍是拖累项，但边际缓和：9M22 息差负贡献8.2pct，较1H22 降低2pct。

    三季报亮点：① 息差环比走阔：9M22 净息差同比下降30bps，但受益于信贷结构优化，环比1H22 提升3bps 至1.99%。② 三季度零售贷款投放提速：3Q22 贷款同比增长22.3%，零售需求明显回暖，三季度增量占比过半。③ 资产质量稳中更优：今年疫情冲击下，宁波银行不良率表现平稳，有力回应市场对出口走弱的资产质量担忧，更难得的是3Q22 关注率低位再降，充分突显风险把控能力。后续关注点：9M22 非息净收入同比增长21.8%，但3Q22 同比微增1.3%，主因中收拖累。今年以来市场情绪低迷，预计理财、代销表现不及去年，9M22 手续费净收入同比下降7.9%。具体来看，1Q22-3Q22 手续费净收入分别为18.1 亿元、17.4 亿元、16.5 亿元，但在去年同期高基数下，3Q22 手续费净收入同比下降27.2%。宁波银行持续推进大零售和轻型银行战略，后期关注大财富体系建设和全行营销策略对手续费的拉动。

    资产负债结构优化驱动息差环比走阔，超预期。9M22 宁波银行息差较1H22 回升3bps，我们测算3Q22 单季息差环比走阔35bps。在引导金融支持实体的大环境下，预计新发放贷款收益率依然承压，但加大零售信贷投放、主动控制低息票据规模，共同提振息差表现。

    3Q22 新增信贷337 亿，其中零售贷款新增181 亿，同比多增29 亿，增量占比显著提升至54%（1Q22、2Q22 分别为9.9%、26.4%），票据增量占比从2Q22 的43%降至29%。

    从负债端来看，存款开门红奠定全年高增基础，3Q22 存款同比增长19.5%。展望下一阶段，我们认为在揽储优势和存款产品陆续到期重定价下，负债成本有望趋于稳定；而宁波银行与生俱来的“找资产”能力，依托江浙相对旺盛的信贷需求以及为企业客户提供的一揽子服务，资产定价压力或好于同业。此外，宁波银行按揭贷款占比很低（2Q22 占贷款比重约4.5%），5 年期以上LPR 调降带来的2023 年重定价压力影响相对有限。

    不良率持平低位，前瞻性指标表现超预期，资产质量无忧。3Q22 不良率季度环比持平为0.77%，关注率环比下行1bps 至0.47%，指标均处于上市银行绝对低位。在资产质量十分干净的基础上，今年以来加大核销力度，9M22 累计核销55.3 亿，3Q22 核销17.1 亿元，测算加回核销后的三季度年化不良生成率为65bps，环比继续下降15bps。

    不良生成放缓进一步降低信用成本压力，公司在一季度计提42.5 亿拨备基础上，2Q22、3Q22 计提规模分别为26.3 亿、30.7 亿，同比下降8.7%、13.9%。优异的资产质量、较低的信用成本、审慎前瞻的风控和厚实的拨备基础支撑业绩可持续释放，也是市场给予宁波银行估值溢价的重要因素。

    投资分析意见：宁波银行业绩韧性不改，高成长持续，规模快速扩张的同时更前瞻、审慎地早提、多提拨备，为可持续的业绩释放蓄能，维持“买入”评级。维持2022-2024年归母净利润增速分别为20.4%、21.9%、23.0%的预测，当前股价对应1.05 倍22 年PB，估值回落至历史绝对低位，维持买入评级。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。