事件：8 月26 日，宁波银行发布22H1 报告。22H1 营收294.1 亿元，YoY+17.6%；归母净利润112.7 亿元，YoY+18.4%；不良率0.77%，拨备覆盖率522%。

    　　营收增速回升，其他非息收入表现亮眼。截至22H1，营收同比增速环比+2.2pct。拆分来看，净利息收入同比增速环比有所回落，预计主要来自净息差收窄的影响；净手续费收入同比增速环比回升，主要来自于成本压降以及22H1低基数效应共同驱动；其他非息收入同比增速环比大幅+19.4pct，或主要来自于交易性金融资产投资收益的增加。归母净利润同比增速环比-2.4pct，主要受所得税费用增幅较大的影响。

    　　小微业务发展强劲，财富转型深入推进。截至22H1，零售公司存款余额较年初大幅+30.9%，其中新增活期存款占比达44.4%，助力存款结构持续优化，进一步巩固对公活期付息率低的优势；同时，零售公司贷款较年初也显著+22%。

    　　财富管理业务上，尽管受上半年资本市场震荡影响，财富业务收入同比有所下降，但宁银理财规模较年初+18.5%，在上市行中或处于较优水平；同时零售AUM 增长快、结构好，其中私行AUM 占比升至24.1%，较2018 年底累计+10.8pct。

    　　信贷投放增速保持高位，净息差较年初收窄。在二季度疫情多发背景下，22H1 贷款总额仍实现同比+24.3%，实现对总资产增速的反超，反映出区域良好的经济活力。但受LPR 下调、普惠金融支持实体力度加大等影响，生息资产收益率较年初显著-33BP，拖累净息差较年初-25BP。展望后续，净息差收窄速度或趋缓，一方面小微、大财富业务有望进一步助力低成本负债沉淀，利好负债成本进一步压降；另一方面，按揭贷款占比较低（22H1 为4.55%），5Y-LPR 下调对其资产收益率影响相对较小。

    　　资产质量保持优异，拨备覆盖率延续高位。截至22H1，不良率、关注率以及逾期率均与年初持平，预计在同业中保持较优水平。拆分来看，对公业务不良率较年初有所下降，但个人业务较年初+9BP，预计是疫情冲击下居民短期偿债能力下滑所致，随着疫情影响逐渐消退，资产质量有望进一步改善。拨备覆盖率保持超520%的高位水平，反哺利润空间充足。

    　　投资建议：信贷投放强劲，资产质量领先

    　　营收增速实现回升，其他非息收入增长突出；小微业务存、贷两端发展强劲，财富管理转型扎实推进；信贷增速保持坚挺，彰显区域经济活力；尽管上半年净息差收窄明显，但收窄速度有望收敛；资产质量保持优异，拨备厚度依旧领先。预计22-24 年EPS 分别为3.54 元、4.39 元和5.53 元，2022 年8 月26 日收盘价对应1.2 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。