投资建议

    宁波银行发布1Q22 业绩，营收增长 15.4%，净利润增长20.8%，总资产、贷款、存款分别同比增长28.8%、26.3%、25.2%，延续了较快的规模盈利扩张；同时资产质量保持优异，季末不良率0.77%、拨备覆盖率525%。目前宁波银行交易于1.5x 2022e P/B，我们认为高于同业的估值主要来自于其高增长属性和持续优异的资产质量，本文我们重点探究前者，即宁波银行的高增长从何而来、为何我们预计可以持续；基于高增长可持续的判断，我们给予银行43 元目标价，对应1.8x 2022e P/B和22%上涨空间，2Q22 银行业经营或因疫情有所扰动，但不会阻碍我们对宁波银行中长期看好的观点。

    理由

    总资产与净利润实现10 年8 倍增长。1Q22 末，宁波银行总资产规模2.2万亿元，较2010 年末有8.4 倍增长（CAGR 为20.9%）；2021 年宁波银行实现528 亿元营业收入，较2010 年有8.9 倍的增长（CAGR 为22.0%）；2021 年实现195 亿元归母净利润，较2010 年有8.4 倍的增长（CAGR 为21.4%）。虽然随着中国经济增速放缓，宁波银行的规模和盈利增长也有所放缓，但仍明显高于行业水平。2021 年末宁波银行总资产同比增长23.9%，快于银行业金融机构增速；宁波银行2021 年净利润同比增长29.9%，快于商业银行增速。

    我们预计宁波银行可保持快于同业的增长水平。从财务数据看，我们认为宁波银行过去实现高增长主要来自于较快的存贷款规模扩张、较强的金融市场投资收益、具有潜力的资管财富收入、可控的信用成本。探究其背后的原因，外因是区域经济活跃，内因是综合且专业的金融服务使其获客能力强（本土市场份额高，坚持“大银行做不好、小银行做不了”的经营策略，对公客户中90%以上是小微和民营）、产品迭代快（客户经营逻辑领先，崇尚开放创新共赢，推出白领通、票据好管家、财资大管家等产品满足客户全方位金融服务需求）、资产配置灵活（金融市场部投资能力强）、风控实力好（坚持控制风险就是减少成本的理念，统一授信、独立审批，推进风险预警、贷后回访、产业链研究等工作机制）。更进一步的，市场化的股东背景、尊重人才的激励机制，是宁波银行业实现上述核心竞争力的基础保障。近年来，宁波银行又提出“211 工程”、“123 客户覆盖率目标”、大零售战略、科技赋能、设立永赢基金、宁银理财、消费金融等子公司，为未来增长打下基础。

    盈利预测与估值

    考虑规模及非息收入持续增长，我们上调2022 年盈利预测17%至236 亿元，首次引入2023 年盈利预测281 亿元，对应约20%的净利润增长。我们调整目标价至42.75 元，对应1.8x/1.6x 2022/23e P/B和21.9%上涨空间。当前股价对应1.5x/1.3x 2022/23e P/B，维持跑赢行业评级。

    风险

    规模扩张及财富管理业务开拓不及预期、华东地区疫情扰动。