事件：宁波银行发布2022 年一季报，实现营业收入152.6 亿，同比增长15.4%，实现归母净利润57.2 亿，同比增长20.4%；不良贷款率0.77%，环比持平。

    存贷两旺，规模增速再创新高，快速扩表抢占优质客户。公司1Q22 存款较年初增长23.3%，支撑生息资产规模环比、同比大增10.3%、30.8%，存款和规模同比增速均为过去五年最高水平。贷款较年初增长7.8%，受疫情反复、房地产销售低迷影响，一季度消费贷、按揭等零售贷款需求较弱，公司加大对公贷款投放以支撑贷款增长，对公、零售贷款分别较年初增长11.4%、2.0%。随着二季度疫情扩散逐步控制、房地产政策进一步放松，下半年零售贷款投放有望快速反超，全年零售贷款占比仍有望继续提升，类似于2020 年。

    息差环比回升，同比降幅未来将逐渐收窄，预计净利息收入同比增速已触底。1Q22 生息资产收益率受降息影响环比继续下降，但由于低成本的存款占比大幅提升，因而息差较去年全年提升3bp 至2.24%（同比由于去年同期高基数，1Q22 息差同比下降31bp）。往后看，下半年疫情得到有效控制后零售贷款需求有望复苏，支撑资产端收益率；负债端成本伴随降准和存款利率上限下调将得到优化，全年息差有望保持相对平稳。随着去年同期息差高基数消退，同比降幅将快速收窄，同时在规模的快速扩张下仍将以量补价，预计未来净利息收入同比增速将在一季度12.6%的基础上逐季回升。

    债券投资收益高增对冲手续费收入低迷，非息收入同比仍增长20%。受资本市场大跌影响，今年一季度新发基金募集规模同比降70%，导致公司1Q22 手续费及佣金净收入同比仅增长1%，但公司代销的综合竞争力并没有受到挑战，公募基金代销市场份额预计仍在提升。其他非息收入方面，公司去年以来持续增配利率债，利率下行环境下债券投资收益表现较好，其他非息收入同比大增32%，整体非息收入占比较去年同期提升1.6pct 至37.8%。

    不良生成有所提升，但资产质量仍保持稳健，不良率、拨备覆盖率环比持平。基于宏观和经济环境变化，公司1Q22 关注率、不良净生成率环比均有所提高，关注率较年初上升3bp，不良净生成率较去年全年上升37bp至1.08%。为此公司加大了贷款拨备计提和核销力度（都是去年同期的2倍），不良率0.77%环比持平、拨备覆盖率524.8%基本持平；非信贷资产由于去年已经积攒了丰厚的拨备，因而今年一季度未计提，整体的拨备计提较去年同期增长22.2%。

    投资建议：虽然经济有周期、资本市场有波动，但公司各项业务市场份额始终在逐步提升，形成了多元化的利润中心，同时拨备早已十分扎实，能够有效抵御周期波动对业绩的影响，2016 年以来净利润复合增速始终保持在20% 左右。我们预计公司2022-2024 年净利润增速分别为21.5%/22.1%/22.1%，目前股价对应10x22PE/1.5x22PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差继续收窄、资产质量恶化。