事件概述

    宁波银行发布2022 年一季报：22Q1 实现营业收入152.63 亿元(+15.40%，YoY)，营业利润59.06 亿元(+15.37%，YoY)，归母净利润57.20 亿元(+20.80%，YoY)；一季度末总资产2.22 万亿元(+28.82%，YoY；+10.10%，QoQ)，存款1.30 万亿元(+25.21%，YoY ；+23.34%，QoQ)，贷款9299.14 亿元(+26.27%，YoY；+7.79%，QoQ)。22Q1 净息差2.24%(-31bp，YoY)；不良贷款率0.77%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率524.78%(-0.74pct，QoQ)，拨贷比4.06%(+0.03pct，QoQ)；资本充足率14.92%(-0.52pct，QoQ)；年化ROE16.63%(-1.23pct，YoY)。

    分析判断:

    收息业务稳定、中收受影响增长乏力，减值多提业绩高质量增长宁波银行一季度营收、PPOP 分别同比+15.4%/+18.1%，较2021 全年增速放缓13pct/12.4pct，但仍保持较快增长。其中，Q1 利息净收入同比+12.6%，较上年降低4.8pct，在较高的息差基数下，主要通过加大贷款投放和扩表力度形成支撑。非息收入同比+20.3%，较上年高增速回落31.2pct，主要是中收拖累，净手续费收入基本持平上年同期（+0.9%，YoY），考虑到公司2021 年超八成的手续费收入来自代理类业务，一季度资本市场较弱对大财富业务的制约是行业共性，代理理财、基金等业务预计承压，可以看到公司披露手续费支出大幅减少也是因代理业务手续费支出减少。我们认为后续公司的营收增速在息差企稳以及非息业务增长恢复下有望稳步提升。

    支出方面，Q1 减值计提同比+22.2%，仍然保持较强力度，叠加免税效应下所得税同比负增，归母净利润实现+20.8%的快速增长，业绩质量较高。

    Q1 对公发力存贷两旺，负债结构优化助力息差环比回升一季度资产总额同比+28.8%至2.22 万亿元，在2021 年+23.9%的基础上进一步提速，规模再创新高。公司一季度信贷投放强劲，贷款总额同比高增26.3%，季度环比+7.79%，略高于上年同期；投资资产、同业资产分别同比+24.0%/+188.4%。贷款增量结构来看，Q1 贷款新增672 亿元，同比多增约184 亿元，资产端增配贷款的同时， 贷款增量中74.8% 投放对公， 比例较21Q1 提升8.3pct ， 对公、票据和零售贷款分别同比+27.9%/+57.1/18.7%，较年初分别+10.8%/+15.8%/+2.0%，对公业务发力，零售贷款投放偏弱。

    负债端存款表现突出，Q1 规模同环比分别+25.2%/+23.3%，单季净增量接近2021 全年增量的两倍，反映较强的揽储能力，相应的主动负债规模较年初压降，负债端存款占比较年初回升6.5pct 至63.4%。

    负债结构优化进一步助力息差大幅提升，公司披露的一季度净息差2.24%，高基数下同比有31BP 的降幅，源于资产端收益率下行；但我们根据期初期末余额均值测算的季度净息差来看，Q1 环比大幅回升11BP，资产收益率延续回落的同时，负债成本率明显改善正贡献息差。

    Q1 强核销强计提，资产质量保持优异

    公司资产质量保持低位优异水平，Q1 不良率0.77%持平年初；关注类占比较年初小幅走高3BP 至0.51%，但绝对水平处于低位。测算Q1 加回核销的不良生成率同4比1B走P高至1.09%，宁波银行也相应加大了核销和减值计提力度，表外减值计提较为充分的情况下，信贷类减值计提规模同比翻倍，核销规模亦同比翻倍下，Q1 拨备 率收录524.78%与年初基本持平，处上市银行第一梯队，拨贷比较年初再增3BP 至4.06%，共同保障业绩的稳健释放。

    投资建议

    一季度宁波银行得益于区域经济优势以及较强的资产获取能力，保持了资产的高投放以及业绩的高成长性，虽然受宏观因素影响中收增长略显乏力，但一方面存贷两旺以及息差的环比回升支撑核心收息业务；另一方面干净的存量报表和大力处置下，延续低不良高拨备的竞争优势，将保障未来业绩高质量增长。

    鉴于一季报业绩表现，我们维持公司22-24 年营收605/704/820 亿元的预测，归母净利润235/283/341 亿元的预测，对应增速为20.1%/20.4%/20.6%；维持22-24 年EPS3.44/4.17/5.05 元的预测，对应2022 年4 月26 日35.15 元/股收盘价，PB 分别为1.52/1.32/1.14 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。