投资要点

    归母净利润同比增长21%，息差企稳回升，资产质量持续优异。2022 年一季度营收/归母净利润同比增速分别为15.4%、20.8%。从收入结构来看：

    1）利息净收入同比+12.6%，其中规模高速扩张，生息资产同比+30.2%，净息差环比回升+3bp 至2.24%，量价共同驱动利息净收入稳步增长；2）手续费收入同比-5.6%，预计主要受资本市场低迷影响代理类业务走弱；3）其他非息收入同比+31.9%，主要是投资收益增长带动。从成本方面来看：成本收入比下降至32.7%，一季度保持较大减值计提力度，资产减值损失同比+22.2%，带动综合信用成本提升至1.90%，公司前瞻性加大计提力度，夯实资产质量。

    规模扩张提速，存款超预期高增长。2022 年一季度总资产同比+28.8%；其中贷款同比+26.2%，贷款占生息资产比重稍有下降至41.3%；现金和准备金占比提升较多至8.2%；投资类资产同比+23.9%，占比下降至47.8%。

    从信贷投向来看，一季度新增贷款672 亿元，其中对公、零售、票贴分别贡献75%、10%、15%，对公贷款新增502 亿元，贡献绝大部分增量，占比提升至55%。零售贷款新增66 亿元，预计主要受疫情反复个人消费贷款需求疲弱影响。负债方面，一季度存款新增2464 亿元，同比大幅增长+25.3%，存款占付息负债比重提升至64.9%，其中对公存款新增2113 亿元，零售存款新增345 亿元；债券类负债也增长较快。

    不良率持平0.77%，拨备覆盖率维持高位525%。2022 年一季度不良率0.77%，同比-2bp，环比持平；拨备覆盖率525%，稳居上市银行第一梯队。

    关注率0.51%，环比+3bp，预计主要受信用卡逾期贷款口径调整及不良认定趋严影响。一季度公司加大力度计提了42.92 亿贷款减值，带动综合信用成本提升至1.90%。公司前瞻性地加大对资产计提减值，夯实资产质量，拨备水平维持高位。总体来看，公司资产质量持续保持上市银行最优水平。

    盈利预测与评级：我们小幅上调公司盈利预测，预计2022、2023 年EPS分别为3.54 元和4.25 元，预计2022 年底每股净资产为23.41 元，以2022年4 月26 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为1.50 倍。公司区位优势明显、管理层稳定（3 月25 日行长人选落地，打消市场疑虑，市场担心的不确定性消除），向财富管理转型战略快速推进并已经取得阶段性积极成果，而外延式扩张仍将给未来2-3 年的经营带来较高的成长加成。我们继续看好公司治理结构上优势及战略先发性和执行能力，维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期