事件：

    4 月26 日，宁波银行发布2022 年一季报，实现营业收入152.6 亿元，YoY +15.4%，归母净利润57.2 亿元，YoY+20.8%。加权平均净资产收益率（ROE）为16.6%，YoY-1.23pct。

    点评：

    业绩增速维持高位，非息收入支撑明显。公司22Q1 营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为15.4%、17.8%、20.8%，季环比分别下降13、12.8、9.1pct。

    细拆同比增速结构，资产规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速46.1、20.1pct，费用、拨备端则拖累有所收窄，息差负向拖累有所加大，显示公司通过“以量补价”维持净利息收入保持稳定增长。

    扩表进一步提速，一般存款较年初增幅超23%。宁波银行深耕江浙等优质地区，区域经济活力强、信贷需求旺盛，一季度净利息收入同比增长12.6%至94.94 亿元，主要受益于资产端规模快速增长。

    资产端扩张动能强劲，一季度重点发力对公贷款。一季度末，公司总资产较上年末增长28.8%，增速季环比提升4.9pct，其中一季度新增资产2035.85 亿元，同比多增1076.11 亿元，公司一季度扩表进一步提速，对净利息收入形成较好支撑。其中，贷款新增672.05 亿，同比多增184.48 亿，对应一季度末贷款余额增速为26.3%，季环比提升0.8pct，信贷投放呈现“供需两旺”的特点。从信贷结构来看，新增对公、零售及票据分别占新增生息资产的74.8%、9.9%和15.3%，一季度信贷资源主要向对公端倾斜。

    存款占比提升，负债结构进一步优化。2022 年一季度末，公司总负债、存款同比分别增长29.0%、25.2%，增速较年初分别提升5.3、11.4pct。从负债结构看，存款、应付债券、同业负债占比分别为66.1%、18.4%和15.5%，其中存款占比较年初大幅提升6.4pct，负债结构进一步优化。公司存款高增，主要是公司存款大幅增加所致，一季度新增公司存款占新增存款的86%，推动公司存款占比较年初提升1.2pct至80.9%。

    息差较年初提升3bp 至2.24%，受益于负债成本有效管控。公司一季度息差水平为2.24%，较年初提升3bp，预计主要受益于负债结构优化。在实体经济有效需求不足背景下，公司一季度资产端收益率仍有较大下行压力，测算生息资产收益率较年初下降14bp 至3.68%，但公司通过优化负债结构引导负债成本下行，测算付息负债成本率较年初下降15bp 至2.06%，有效对冲资产端收益率下行压力。往后看，公司一季度存款端较年初增长幅度（+23.3%）远超贷款端（+7.8%），增量存贷比仅为27.3%，存贷板块资金来源与资金运用匹配度大幅改善，预计后续负债端成本上行的压力有限，息差有稳定运行基础。

    非息收入增速20.3%，占比达38%，净其他非息收入录得较好表现。2022Q1，公司非息收入同比增长20.3%至57.69 亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长0.9%至18.09 亿元，尽管年初资本市场波动加剧，但公司净手续费及佣金收入依然保持较好韧性；净其他非息收入同比大幅增长31.9%至39.60 亿元，主要受到投资收益同比高增（同比增长64.1%）驱动，预计公司在今年Q1 较好地把握住了波段机会，体现了公司较强的债券投资能力。

    不良贷款率继续保持在0.77%的低位，风险抵补能力强劲。截至2022 年一季度末，宁波银行不良贷款率为0.77%，较年初持平，自2018 年末以来持续稳于0.8%下方；不良+关注率较年初提升4bp 至1.28%，但仍处在历史低位。拨备覆盖率较年初微降0.7pct 至524.8%，拨贷比较年初提升3bp 至4.06%，公司拨备水平整体维持稳定。事实上，公司一季度拨备计提力度有所加大，信用减值损失/平均总资产较年初提升0.12pct 至0.8%，但在经济下行压力加大背景下，预计行业整体不良净生成有所上行。

    囿于资产端扩张速度较快，公司资本充足率稳中略降。2022 年一季度末，公司核心一级资本充足率/ 一级资本充足率/ 资本充足率分别为9.93%/10.98%/14.92%，季环比分别下降0.23pct/0.31pct/0.52pct。公司资本充足率有所下降，一方面有21Q4 公司配股落地形成的高基数效应，另一方面22Q1 公司资产端扩张速度较快，贷款较年初增长7.8%，风险加权资产较年初增长6.9%，对资本形成消耗。

    盈利预测、估值与评级。宁波银行持续实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，近年来营收及盈利增速强势，公司深耕江浙沪等优质经营区域，并具有较为完善的公司治理结构。资本补充计划有序推进，进一步夯实未来资产端增长动能。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为3.62/4.37/5.21 元，当前股价对应PB 估值分别为1.50/1.30/1.12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：如果疫情对长三角的经济影响超预期，可能拖累公司有效信贷需求。