规模扩张进一步提速，单季度存款增23.3%，创2016 年以来新高。

    1）资产端：客户拓展+项目储备有序推进，宁波银行总资产较年初增长10.1%至2.22 万亿（同比增速高达28.8%，较21 年末继续提升4.9pc），其中贷款高增672 亿（+7.8%）至9299 亿（同比多增近200 亿），其中502 亿投向对公（环比增速11%），66.5 亿投向零售（增速2%），票据增加103 亿（增速15.8%）。同时投资类资产增加473 亿（+4.8%），预计主要加大了免税资产的投资力度。

    2）负债端：存款规模近1.3 万亿，仅Q1 一个季度就增加2458 亿（+23.3%，单季增幅为2016 年以来最高）。结构上个人、对公存款分别高增16.1%、25%。存款高增长驱动22Q1 存贷比（71.6%）较年初大幅下降10.3pc，为未来扩张进一步打开空间。

    此外，由于宁波银行一般存款在Q1 集中发力，而贷款在Q1-Q4 之间稳步增长，今年Q1 存款开门红创历史新高，新增存款明显高于贷款投放规模，其富余存款作为“现金及存放央行”科目，较年初增加了800 亿。

    总的来说，在实体信贷需求较弱、存款竞争愈发激烈（招投标化趋势、社保资金集中上收等），宁波银行22Q1 存贷款两端“开门红”均增长亮眼，业务扩张速度进一步提升，体现出其核心客户基础较强的优势。

    息差环比提升3bps，业绩保持高增长。2022 年Q1 营收、PPOP、利润增速分别为15.4%、17.8%、20.8%，分别较2021 年增速均有所下滑。22Q1的ROA、ROE 分别为1.13%、16.63%，同比下降0.05pc、1.23pc，具体分析来看：

    1、利息净收入（94.9 亿）同比增长12.6%，环比有所下滑。主要由于：

    1）21Q1 息差口径认定差异使得基数较高（21Q1 息差为2.55%，21H 修改口径后为2.33%）。剔除这一因素扰动，粗略假设21Q1 同口径下息差为2.33%，测算22Q1 利息净收入增速提升至23.3%；环比来看，22Q1 息差2.24%相比21A 稳步提升3bps，净利差2.76%环比提升2bps。

    2）存贷款投放节奏的差异带来短期“扰动”，使得Q1 现金及存放央行增加了800 亿，这部分收益率较低（21A 仅1.36%），高于其综合资金成本（2.13%），相当于这部资金暂时来看是“净亏的”。而随着资产稳步投放（生息资产收益率4.59%），预计后续收益将逐步体现。

    我们根据两种思路进行静态测算：

    1）假设“没有这800 亿的扰动”，测算单季可节约800*（2.13%-1.16%）/4=1.54 亿，增厚利息净收入、营收1.8pc、1.2pc 至14.4%、16.6%；2）假设这800 亿拿来投放资产了，测算单季应该获得800*（4.59%-1.36%）/4=6.5 亿，增厚利息净收入、营收7.7pc、4.9pc 至20.3%、20.3%。

    2、非息收入（57.7 亿）同比增20.3%，其中：1）手续费及佣金净收入（18.1 亿）同比增速0.9%，主要是Q1 资本市场波动较大的情况下，代理类收入（代销基金、保险、信托、贵金属等）受到一定影响；2）其他非息收入（39.6 亿，+31.9%）同比多增9.6 亿，其中加大免税资产配置、债券投资较好，带动投资收益（35.9 亿，+64%）同比多增14 亿。

    3、其他：资产质量整体稳健的情况下，进一步加大拨备计提力度（同比+22%）。在经历前几年扩招后，当前人员团队基本稳定，成本收入比（32.7%）同比下降1.6pc，随着人员团队经验更加丰富、培训更加成熟，未来人均产能有望继续释放。此外，加大免税资产配置的情况下，所得税（1.82 亿）同比少2.14 亿。

    资产质量：继续保持稳定较优。3 月末不良率（0.77%）较年初持平，关注 类贷款占比（0.51%）继续保持较低水平。加大拨备计提力度的情况下，拨贷比（4.06%）环比稳步提升0.03pc，拨备覆盖率525%环比基本持平。

    Q1 核销规模17.6 亿，加回核销后的不良生成率（1.08%）环比21 年全年（0.71%）有所提升，主要是：1）信用卡及消费信贷的不良认定时点发生一次性调整，认定更加严格；2）宁波银行风控严格，客户的多笔授信中只要有一笔认定为不良，其余业务也会全部认定为不良；3）加大信用下沉力度（如白领通从白领A 逐步拓展至白领B、C 等产品），不良率虽有一定提升，但收益率也随之更高，综合来看能很好地覆盖风险。

    投资建议：管理层落地+未来高成长，积极看好宁波银行的投资机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，22Q1 表现亮眼，且中长期看宁波银行15 个利润中心“广开门路”，未来3 年有望持续高成长。信用风险无需担忧：基本不参与地产业务，对公、按揭贷款占比仅4.2%、4.3%；短期资本补充或无压力：22Q1 宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到9.93%/10.98%/14.92%，远高于监管要求。根据年报展望，宁波银行22 年仅提出计划发行不超过225 亿二级资本债，且将强化内生资本补充。

    此外，3 月末庄灵君先生正式任职宁波银行行长兼副董事长、罗维开先生任副行长兼财务负责人，看好管理层落地后，全行在董事长的带领下上下一心，保持一直以来的高质量、高成长。预计2022-2024 年归母净利润分别为238.15 亿、291.85 亿、360.07 亿，当前股价对应2021-2023PB 仅1.72x、1.50x、1.29x，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。