投资要点

    　　业绩概览

    　　2022Q1 宁波银行归母净利润同比增20.8%，增速较2021A 下降9.1pc；营收同比增15.4%，增速较2021A 下降13.0pc；ROE（经年化）16.6%，同比下降1.2pc；ROA（经年化）1.08%，同比下降5bp。2022Q1 末宁波银行不良率0.77%，与年初持平；拨备覆盖率525%，较年初微降0.7pc。

    　　营收增速放缓

    　　2022Q1 宁波银行净利润同比增20.8%，增速较2021A 下降9.1pc，营收同比增15.4%，增速较2021A 下降13.0pc，主要受息差以及非息收入拖累。展望未来，随着稳增长政策发力，经济逐步修复以及零售需求回暖，将驱动宁波银行营收增速回升，同时充足的拨备也为盈利释放打下了基础。

    　　主要支撑因素：（1）规模，22Q1 末资产同比增速较年初提升5pc 至29%。（2）拨备，22Q1 资产减值损失增速较21A 放缓21pc 至22%。

    　　主要拖累因素：（1）息差，22Q1 净息差（日均）较去年同期下降31bp 至2.24%，同比降幅较2021A 的9bp 大幅扩大，拖累盈利。（2）非息，22Q1 非息收入增速较21A 下降31pc 至20%。其中：①其他非息增速同比增32%，增速较21A下降39pc，归因低基数效应消退；②中收增速较21A 下降29pc 至1pc，推测受资本市场波动，代销类收入增速回落。

    　　息差环比提升

    　　22Q1 宁波银行单季度息差（期初期末）较21Q4 提升12bp 至1.83%，主要是负债成本率改善幅度大于资产收益率下行幅度。具体来看：①22Q1 宁波银行单季度资产收益率（期初期末）较21Q4 下降11bp 至3.68%，归因贷款占比下降以及贷款投放对公为主。22Q1 末贷款较年初增长8%，增速较总资产慢2pc，同时22Q1 新增贷款中90%投向对公（含票据）。②22Q1 宁波银行单季度负债成本率（期初期末）较21Q4 下降26bp 至2.06%，主要得益于存款占比提升。22Q1末存款环比增23%，增速较总负债快13pc。随着息差高基数效应消退、零售需求恢复，息差对盈利的拖累有望逐步消退。

    　　存贷实现高增

    　　①规模上，22Q1 末宁波银行贷款同比增26%，增速较年初+1pc；存款同比增25%，增速较年初+11pc，存款增速为2017 年以来最高的。②结构上，22Q1 宁波银行新增贷款中90%投向对公（含票据），新增存款中88%为对公存款。宁波银行所在经营区位经济韧性强，同时一季度强劲的存款增长也为后续信贷投放做好资金储备，预计信贷高增将继续支撑公司盈利增长。

    　　资产质量稳定

    　　22Q1 末宁波银行不良率0.77%，与年初持平，关注率较年初上升3bp 至0.51%，判断归因经济承压下零售风险压力小幅抬升，整体不良指标仍处在上市行较优水平。拨备方面，22Q1 宁波银行拨备覆盖率较年初基本持平于525%的高位，连续15 个季度保持在500%以上。

    　　盈利预测及估值

    　　宁波银行息差环比回升，存贷实现高增，资产质量稳定。展望未来，随着稳增长政策发力，经济逐步修复以及零售需求回暖，将驱动宁波银行营收增速回升。

    　　预计2022-2024 年宁波银行归母净利润同比增长23.0%/19.8%/20.4%，对应BPS23.52/27.09/31.40 元。维持目标价49.32 元，对应2022 年2.10 倍PB。现价对应2022 年PB 1.49 倍，现价空间40%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。