核心观点：

    　　核心盈利能力较强，业绩基本符合预期。宁波银行发布22 年一季度报告：22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长15.4%、17.8%、20.8%，增幅较21 年分别下降13.0pct、12.7pct、9.1pct，业绩基本符合预期。（1）从营收端来看：22Q1 利息净收入同比增长12.6%、非利息净收入同比增长20.3%；利息净收入维持稳健增长得益于规模扩张较快和息差改善；非利息净收入增长较快主要是投资收益高增驱动，抵消了中间业务收入增速放缓的负面影响。（2）从支出端来看：22Q1 业务及管理费同比增长10.0%，增速较21 年显著回落，或与近几年战略性支出到位后员工费用增长放缓有关；资产质量继续夯实，信用成本回升。

    　　22Q1 加大了对公贷款投放力度，存款高增助力负债结构优化，净息差环比回升。公司22Q1 净息差为2.24%，环比上升3bps。据我们测算，主要是负债成本率下行幅度大于资产收益率降幅。具体来看：（1）资产端，22Q1 公司加大了存放央行和同业资产配置，信贷和投资类资产占比环比均下降；22Q1 新增贷款中约75%投向了对公客户，贷款余额中零售贷款占比环比下降，预计与信贷投放的季节性以及居民需求走弱有关。（2）负债端，22Q1 末存款余额较年初增长23%，显著高于同期贷款增速（7.8%），其中对公存款较年初增长25%、零售存款较年初增长16%，均实现了良好增长，这主要由于公司基础客群扎实。低成本负债占比环比回升较多，主动性负债配置均减少，负债成本管控强化。

    　　不良处置力度加大，主要风险指标和拨备水平维持较优水平。22Q1 末，不良贷款率为0.77%，持平于上年末，继续保持低位运行；关注类贷款余额和占比环比略有上升，不过关注类贷款占比绝对值仅0.51%；22Q1不良核销17.6 亿元，同比增长116%，处置力度明显加大，受此影响，据我们测算，不良生成率为1.08%，同比环比均上升。总体来看，资产质量进一步夯实，主要风险指标在行业中均处于较优水平。22Q1 末，拨贷比为4.06%，拨备覆盖率为524.78%，风险抵御能力较强。

    　　盈利预测与投资建议：公司深耕优质经营区域，客户基础扎实，轻资本业务收入贡献稳步提升，商业模式不断优化，营收有望保持较快增长，叠加风控扎实和较高的拨备覆盖率，业绩增速和ROE 有望继续保持优于同业的高水平。预计22/23 年归母净利润增速分别为22.0%/20.4%，EPS 分别为3.50/4.23 元/股，当前股价对应22/23 年PE 分别为10.1X/8.3X，对应22/23 年PB 分别为1.49X/1.29X。综合考虑公司近两年PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予22 年PB 估值2.1X，合理价值49.42 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。