事件：宁波银行公布2022 年一季报，营收增速为15.4%，拨备前利润增速为17.83%，归母净利润增速为20.8%，我们点评如下：

    宁波银行一季度业绩增长主要依靠规模扩张加快、非息收入增长、成本支出放缓驱动；而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。

    净息差环比有所改善。今年一季度，宁波银行净息差为2.24%，环比提升24bp；在去年同期高基数效应下，同比下降31bp，对净利息收入增速形成拖累。具体来看：

    ①资产端扩张明显加快。今年一季度末，宁波银行资产增速为28.82%，较去年末增速提升4.9 个百分点，主要是因为贷款投放加快、其他资产里的结算与清算款项增加、存放央行备付金大幅增加、同业资产中买入返售业务发展加快。

    一季度宁波银行新增贷款规模643 亿元，同比多增173 亿元，成为资产扩张的主要驱动因素之一，从新增信贷的结构来看，以一般对公信贷、票据贴现为主，预计在当前稳增长的政策驱动下，部分涉政类信贷投放明显加快，同时，长三角区域信贷“供需两旺”，中小企业融资需求不错，带动宁波银行对公信贷实现快速增长；而零售信贷投放偏弱，一季度仅新增66 亿元，同比减少180 亿元，预计与疫情冲击下，居民消费需求偏弱有一定关系，宁波银行消费贷款增长放缓。

    ②存款增速显著提升。今年一季度末，宁波银行存款增速达到25.21%，较去年末增速提升11.4 个百分点，成为负债扩张的主要驱动因素。而从新增存款的内部结构来看，主要以低成本的企业存款为主，预计今年年初流动性充裕，M2、M1 增速回升的背景下，企业现金流增加，驱动宁波银行存款超预期增长。

    ③由于贷款投放加快、存款占比提升，预计一季度宁波银行生息资产收益率环比提升、计息负债成本率环比有所下行，共同驱动一季度净息差环比明显改善。但由于2021 年一季度高基数效应，净息差同比仍明显收窄。最终在生息资产增速大幅提升的基础上，宁波银行实现12.59%的净利息收入增速，较2021 年小幅下降。

    中收增速放缓，对营收形成拖累。今年一季度，宁波银行手续费及佣金净收入增速为0.95%，预计主要是因为代理手续费收入增速放缓所致，今年资产市场波动加大，新发行基金明显减少，导致财富管理收入增速下滑，对中收增长带来影响。

    成本收入比同比下降。今年一季度宁波银行成本收入比为32.69%， 同比下降1.6 个百分点，预计主要是因为线下营销活动减少，相关费用支出下降所致，对拨备前利润增长形成支撑。

    资产质量低位波动，不良生成速度加快。今年一季度末，宁波银行不良率、拨备覆盖率较年初基本持平；关注率小幅提升3bp，资产质量指标维持行业较优水平。

    从不良生成情况来看，今年一季度不良净生成率达到1.04%，同比提升38bp、环比提升41bp，新生成不良明显加快，并且处于2018年以来的高点。预计主要受疫情影响，中小微企业经营困难增加所致。考虑到宁波银行自身拨备水平充足，其抵御风险的能力仍较强。

    展望2022 年，在前期人员、网点快速增长的基础上，宁波银行有望实现规模快速扩张，叠加长三角区域信贷“供需两旺”，其资产增速预计处于行业领先水平。同时非息收入在金融市场代客交易等支撑下，将实现稳健增长，全年业绩增速预计较优。

    中长期看，宁波银行是实现高质量扩张、优秀银行典范，其核心竞争力体现为管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰，ROE将保持稳定且具备较好的成长性，理应享有估值溢价。

    投资建议：我们预计公司2022 年营收增速为20.74%、净利润增速为20.1%，6 个月目标价为49.38 元，相当于2021 年2.4PB。

    风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏。