投资要点：宁波银行Q4 单季度营收利润继续维持高增速，同时资产质量继续改善，我们维持“优于大市”评级。

    Q4 单季度营收利润增速继续保持高位。宁波银行全年营业收入同比增长28.37%，归母净利润同比增长29.87%。其中21 年Q4 单季度营收和归母净利润增速分别为28.1%和38.6%，继续保持高位水平。

    财富管理业务高速发展。2021 年底，个人客户金融总资产为6562 亿元，较上年末增加1222 亿元，增长23%，除此之外2021 年底，宁银理财管理的理财产品规模为3322 亿元，较2020 年底增加440 亿元。得益于财富管理的快速发展，宁波银行2021 年实现手续费及佣金净收入82.62 亿元，同比增长30.27%，代理业务收入同比增长33.09%。

    成本费用有望持续改善。2021 年，宁波银行的成本收入比为36.95%，和2020年底相比下降1.02 个百分点。其中员工费用同比增长了24.30%，业务费用增长了26.27%，均小于归母净利润增速。我们认为随着宁波银行的金融科技的发展，以及人员效率的进一步提升，成本收入比有望进一步下降。

    非信贷拨备继续提升，资产质量继续夯实。2021 年底，宁波银行计提信用及资产减值损失123.77 亿元，其中非贷款减值准备为26.96 亿元，而2020 年底为9.96 亿元。2021 年底宁波银行的不良率为0.77%，和Q3 相比下降了1BP。拨备覆盖率为525.52%，和Q3相比提升了10.22 个百分点。逾期贷款占比为0.76%，和H1相比下降了8个BP。除此之外，宁波银行Q4的房地产贷款不良率为0.93%，而H1 为1.48%。

    投资建议。宁波银行Q4 单季度营收利润继续维持高增速，同时资产质量继续改善，我们预测2022-2024 年EPS 为3.59、4.45、5.42 元，归母净利润增速为25.26%、23.14%、21.17%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为47.33元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为2.00 倍（可比公司为0.70 倍），对应合理价值为46.96 元。因此给予合理价值区间为46.96-47.33 元（对应2022年PE 为13.08-13.18 倍，同业公司对应PE 为5.37 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。