宁波银行2021 年营收与盈利均保持高增，资产质量与拨备水平持续优异。公司深耕优质经营区域，大零售及轻资本战略持续推进，多元化的盈利模式有望带来业绩的持续高成长，维持“增持”评级。

    　　 事项：宁波银行发布2021 年年报，全年实现营业收入527.74 亿元，归母净利润196.09 亿元，同比分别+28.37%/+29.87%；不良贷款率同比-0.02pct 至0.77%。

    　　 业绩概况：净息非息齐发力，营收盈利双高增。宁波银行2021 年营业收入同比+28.37%（前三季度同比+28.48%），归母净利润同比+29.87%（前三季度同比+26.94%）。1）净息收入端，规模持续扩张以量补价：公司2021 年利息净收入同比+17.37%，虽然全年净息差同比-9bps，但是生息资产持续扩张以量补价保障净息收入较快增长。2）非息收入端，投资业务与手续费收入同步高增：公司2021 年非利息收入同比+51.50%，投资业务收入（投资收益与公允价值变动损益合计同比+57.75%）和手续费净收入（同比+30.27%）均有贡献。3）支出端，费用支出控制效果明显：公司持续优化费用资源配置，强化降本增效约束机制，全年成本收入比明显下降1.01pcts 至36.95%。

    　　 利息业务：资产负债规模高速扩张，贷款存款结构优化。1）资产负债保持高速扩张：2021 年末公司总资产2.02 万亿元，总负债1.87 万亿元，同比分别+23.90%/+23.73%，资产负债规模扩张较快。2）贷款存款结构优化：贷款端，2021 年末个人贷款余额在总贷款余额中占比同比+0.56pct；存款端，个人活期存款余额在总存款余额中占比同比+1.23pcts，零售业务相关资产负债结构改善体现宁波银行大零售战略不断深化。3）息差小幅收窄：全年公布净息差为2.21%，同比下降9bps，主要受让利实体经济影响，公司持续推动资产负债结构优化有望带来净息差保持稳定。

    　　 非息业务：投资业务收入同比高增，手续费净收入改善明显。1）投资业务收入同比高增：全年投资收益多增33.51 亿元，公允价值变动损益同比少减11.98亿元，“投资收益+公允价值变动损益”合计同比+57.75%，低基数效应叠加市场利率环境较好，整体投资业务收入大幅提升。2）手续费净收入改善明显：全年手续费及佣金净收入同比+30.27%，其中代理类业务（同比+33.09%）和托管类业务（同比+29.92%）收入增长良好，而减费让利政策背景下，结算类和银行卡业务同比走弱。

    　　 风险现状：资产质量持续优异，风险抵补能力行业领先。1）账面资产质量持续优异：2021 年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.01pct 至0.77%，较去年末下降0.02pct，2018Q3 之后持续低于0.80%，资产质量保持优异水平。2）不良生成率控制良好：测算公司2021 年累计不良生成率为0.72%，保持优秀水准，风险预期向好。3）风险抵补能力行业领先：公司2021 年末拨备覆盖率较三季度末提升10.22pcts 至525.52%，较上年末上升19.93pcts，拨备水平优中更优，风险抵补能力行业领先。

    　　 大零售战略持续深化，轻资本模式稳步推进。1）大零售战略推进卓有成效，私人银行业务增长亮眼：公司2021 年零售业务持续提升，全年个人贷款日均规模同比+45.28%，整体AUM 同比+22.88%。私人银行业务增长亮眼，客户数同比+70.33%，AUM 同比+53.14%。2）轻资本模式稳步推进：公司持续推进打造多元化的利润中心，轻资本业务盈利占比不断提升，全年非息收入占比同比+5.81pcts，轻资本模式有助于持续优化盈利结构，提升整体盈利水平。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：宁波银行2021 年营收与盈利均保持高增，资产质量与拨备水平持续优异。公司深耕优质经营区域，大零售及轻资本战略持续推进，多元化的盈利模式有望带来业绩的持续高成长。维持公司2022 年EPS 预测3.53 元，新增2023 年EPS 预测为4.27 元，当前A 股股价对应2022 年1.65xPB，考虑公司业绩的高成长性，维持公司目标价43.00 元，对应2022 年1.84xPB，维持“增持”评级。