事件：4 月7 日，公司发布2021 年年报，营业收入527.7 亿元，YoY+28.4%，归母净利润195.5 亿元，YoY+29.9%；净息差2.21%；不良贷款率0.77%，拨备覆盖率525.5%。

    业绩高增，非息收入亮眼。营收增速拆分看，2021 年公司净利息收入较稳健，非利息收入YoY+51.5%，其中净手续费收入YoY+30.3%，主要为代理业务收入增长所致，反映了公司的财富管理布局实现了在业绩上的加速释放。单季看，营收、利润同比增速仍保持高位，其他非息收入受一定周期性波动影响，而净利息收入、中收环比增速则显著上行。

    扩张强劲，增速回升。2021 年公司平均生息资产YoY+21.9%，增速环比+4.0pct，其中贷款同比增速领先生息资产5.2pct，反映区域旺盛融资需求。拆分来看，贷款和金融投资贡献主要增量。扩张速度回升对业绩拉动作用明显，对净利润增速贡献22.9pct。

    单季净息略降，不改企稳之势。全年看，公司净息差较21H1 收窄12BP，主要受资产端收益率下降10BP 影响。单季看，21Q3 以来净息差已边际企稳，21Q4 受到个人定存成本上升扰动。随着个人定存成本回归常态，以及财富管理发展带来的低成本负债沉淀，公司计息负债成本率有望逐渐回落，支撑净息差企稳趋势。

    资产质量保持优异。截至2021 年底，公司不良率0.77%，较21Q3 下降1BP，继续保持优异水平。从先行指标看，公司资产质量向好趋势不变。拨备覆盖率高位继续提升，为历史最好水平，为后续反哺利润预留充足空间。

    投资建议：扩张强劲，息差企稳，报表干净

    业绩高增，非息收入亮眼；扩张速度回升，且向信贷回归，净息差已企稳；资产质量延续优异，拨备高位再提升。预计22-24 年EPS 分别为3.77 元、4.52 元和5.55 元，2022 年4 月7 日收盘价对应1.7 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下滑；财富管理业务发展不及预期；信用风险暴露。