投资要点

    强势增长一如既往，归母净利润同比高增30%。公司2021 全年营收/归母净利润同比增速分别为28.4%、29.9%；Q4 单季度营收同比+28.1%，归母净利润同比+38.6%。从收入结构来看：1）利息净收入持续增长，增速稍有放缓；2）手续费净收入增速回升至30%以上，主要是代理类业务快速增长带动；3）其他非息收入同比大增71%，主要是投资收益及公允价值变动损益增长带动。

    从成本方面来看：1）成本收入比小幅上升至37%，一方面公司为深化大零售战略实施，普惠金融、财富管理等条线人员配置较多，产能有待释放；另一方面强化科技赋能，加大科研投入。2）2021 年全年综合信用成本1.60%，持续高于过去两年水平，去年高基数下，减值仍然同比大幅增加42.8%，营收高增长下，公司前瞻性加大计提力度，夯实拨备，平滑业绩。

    贷款、投资资产提速增长，存款稳步增长，同业存单增配。2021 年总资产突破2 万亿，同比+23.9%；贷款同比+25.5%，投资类资产同比+24.6%，增配了较多政府债券，因而在所得税方面得以享受较多优惠。从信贷投向来看，全年新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献54%、41%、5%，零售占比提升至38.6%。负债方面，存款同比+13.8%，环比小幅增长，债券类负债增长较快（主要是同业存单），预计是公司主动对负债结构进行调整。

    不良率低位环比再降1bp 至0.77%，拨备覆盖率升至526%。2021 年不良率低位下行至0.77%，同比-2bps，环比-1bp；拨备覆盖率提升至526%。关注率0.48%，同比-2bps，环比+10bps；逾期率0.76%，同比-4bps。一季度公司大力度计提了14 亿的表外业务减值（并核销17 亿），二季度则同比加大了贷款减值计提力度，三季度贷款减值计提力度不减，同时加大了表内非信贷资产减值计提力度，四季度维持较大力度贷款减值计提，同时加大核销力度（单季度核销19 亿元）。公司前瞻性地加大对表内外资产计提减值，拨备水平持续增厚。总体来看，公司资产质量持续保持上市银行最优水平。

    资本方面，核心一级、一级及总资本充足率分别为10.16%、11.29%和15.44%，2021 年11 月公司120 亿元配股方案落地，为未来中期增长提供资本支持。

    盈利预测与评级：我们小幅上调公司盈利预测，预计2022、2023 年EPS 分别为3.53 元和4.24 元，预计2022 年底每股净资产为23.38 元，以2022 年4 月日收盘价计算，对应2022 年底PB 为1.66 倍。公司区位优势明显、管理层稳定（3 月25 日行长人选落地，打消市场疑虑，市场担心的不确定性消除），向财富管理转型战略快速推进并已经取得阶段性积极成果，而外延式扩张仍将给未来2-3 年的经营带来较高的成长加成。我们继续看好公司治理结构上优势及战略先发性和执行能力，维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期