事项:
宁波银行发布2021 年报,2021 年全年实现营业收入527.7 亿元,同比增长28.4%,实现归母净利润195.5 亿元,同比增长29.9%,ROE 16.63%,较去年提升1.73pct。年末总资产2.02 万亿元,较上年末增长23.9%。2021 年公司利润分配预案为:拟每10 股派发现金红利5 元(含税),分红率17.57%。
平安观点:
盈利增长提速,非息驱动营收高增。公司21 年全年实现归母净利润同比增长29.9%(vs26.9%,21Q1-3),盈利增长提速,实现营收同比增长28.4%(vs28.5%,21Q1-3),我们认为利润增速提升得益于营收的高增,同时拨备计提的释放也是推动公司盈利提速的重要因素。从营收来看,中收、投资收益高增成为双轮驱动因素:1)公司21 年非息收入同比增长51.5%(vs+51.8%,21Q1-3),保持高增,占营收比同比提升5.8pct 至38.0%。非息收入增长额主要由投资收益贡献,21 年公司投资收益在去年高基数下仍然保持强劲,同比增长36.5%,主要受益于下半年尤其是三季度债券市场的回暖。2)21 年手续费及佣金净收入同比增长30.3%(vs+5.9%,21Q1-3),增速较上半年持续修复,回归较高水平。我们判断主要由下半年财富管理类收入的高速增长所拉动,其中代理类收入成为公司中收的主要构成,占手续费收入端比重92.4%,保持高质量发展态势,同比增长33.1%(vs+13.2%,21H)。3)21 全年净利息收入同比增长17.4%(vs+17.8%,21Q1-3),增速与前三季度基本持平。
贷款定价下行拖累息差收窄,负债端优势持续巩固。公司21 年净息差2.21%(vs2.29%,21Q3),我们认为息差收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看,公司21 年生息资产收益率4.59%(-9BP,YoY),其中贷款收益率同比下行25BP 至5.75%,有所下行但仍然维持在较高盈利水平。负债端成本仍在改善,21 年付息负债成本率2.13%(-1BP,YoY),其中存款成本维持低位、保持对标同业领先,存款成本率1.83%(-3BP,YoY),其中对公存款成本得到大幅压降,同比下行13BP 至1.62%,个人存款成本同比上行26BP 至2.62%,主要受行业个人存款竞争加剧的影响。规模来看,公司21 年末总资产保持高速扩张,同比增长23.9%(vs+23.7%,21Q3),21 年贷款增速达25.5%(vs+27.6%,21Q3),快于总资产增速。贷款结构来看,个人贷款同比增长27.3%,投放力度继续向高收益资产倾斜,个人消费贷、经营贷规模同比增长23.2%/26.6%,占个人贷款比重分别达到66.0%/22.8%。负债方面,存款优势持续巩固,公司21 年存款增速13.8%(vs+13.1%,21Q3),增速稳中有升,面对行业尤其是中小银行揽储压力加大,公司作为城商行标杆,体现出较强的负债端优势。
资产质量保持优异,拨备覆盖水平维持高位。公司21 年末不良率0.77%,环比Q3 下行1BP,维持在行业较低水平。我们测算公司21 年不良生成率0.65%,同比下降6BP,不良生成率继续维持低位。前瞻性指标来看,公司21 年末关注率0.48%,环比上行10BP,绝对水平位于低位,整体来看,公司资产质量表现持续优于同业。公司21 年拨备覆盖率526%,环比上升10.2pct,拨备领先于同业且持续夯实,拨贷比4.03%,环比Q3 持平,风险抵补能力突出。
投资建议:零售转型高质量发展,看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆,受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力,资产负债稳步扩张,盈利能力领先同业。2021 年公司盈利增速进一步提升,资产质量保持优异,目前500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。公司多年来深耕小微企业客群,小微贷款规模稳健增长,持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展,零售贷款保持高增,因此我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。结合公司2021 年报,考虑到资产质量的持续改善,我们上调公司22 及23 年盈利预测,并新增24 年盈利预测,预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为3.64/4.35/5.20 元(原22/23 预测值分别为3.55/4.21 元),对应盈利增速分别为23.0%/19.7%/19.4%(原22/23 预测值分别20.0%/18.6%)。目前宁波银行对应22/23/24 年PB 分别为1.70x/1.46x/1.25x,鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。