事件概述

    宁波银行发布年报：2021 年实现营业收入527.7 亿元(+28.37%，YoY)，营业利润204.8 亿元(+24.11%，YoY)，归母净利润195.46 亿元(+29.87%，YoY)；2021 年末总资产2.02 万亿元(+23.90%，YoY；+5.66%，QoQ)，存款1.05 万亿元(+13.80%，YoY；+0.47%，QoQ)，贷款8627.09 亿元(+25.45%，YoY；+3.14%，QoQ)。零售AUM 6562亿元(+23%，YoY)。净息差2.21%(-9bp，YoY)；不良率0.77%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率525.52%(+10.22pct，QoQ)；年化ROE16.63%(+1.73pct，YoY)。拟派现0.5 元/股，披露分红率17.57%。

    分析判断:

    非息高增业绩强劲，财富业务发展迅猛

    宁波银行2021 年业绩延续高成长性，实现营收、PPOP 增速分别为+28.4%/+30.5%，较2020 年明显提升，且环比前三季度稳中有升，Q4 单季分别同比+28.1%/+37.9%。靓丽的营收表现得益于多元利润中心建设培育多业务增长点，一方面利息净收入同比+17.4%，且四季度资产扩表速度稳中有升下，单季利息净收入增速较Q3 回升5pct 至16%；另一方面手续费净收入和其他非佣金交易收入贡献了+30%/+71%的高增速，且低基数下单季佣金净收入增速超150%，主要来自占中收八成以上的代理类业务中收全年同比+33%。相应的财富管理业务发展迅猛，公司通过引入头部合作机构+上线财富开放平台、完善资产配置体系，协会披露的非货基保有规模870 亿居城商行首位，公司2021 年实现零售AUM 增长23%，其中私行客户数同比高增70%达到1.3 万人，对应AUM 增幅53%，财富管理体系的搭建和完善将成为中长期业绩发展的新引擎。

    虽然公司2021 年减值计提同比多增43%，但是有强劲的营收端牵引，同时成本收入比也较2020 年高位回落，叠加加码政府债投放增厚税收抵扣下，所得税同比-36.6%，总体加快利润释放，全年归母净利润同比+30%。其中Q4 单季净利增速还有小幅提升，主要是减值计提多增的幅度边际收敛。业绩快增下的ROE 同比提升1.73pct至16.6%的较高水平。

    资产规模再上台阶，配股完成保障高成长性

    2021 年公司资产总额同比+23.9%至2.02 万亿元，首次突破两万亿元，规模迈上新台阶。贷款、投资资产、同业资产分别同比+25.4%/+24.6%/+105.5%，Q4 贷款投放节奏略放缓，但整体账面贷款占总资产的比例较年初提升0.5pct 至41.3%。贷款结构来看，对公和零售贷款分别+25.6%/+27.3%，票据仅增15.9%，边际节奏上看，2021 年对公贷款投放速度提升，且四季度贷款增量的七成投向对公，票据规模还环比压降，受益于区域经济修复下的融资需求较为旺盛，也反映公司较强的资产获取能力。经过2020 年团队大幅扩增，目前宁波银行共设小微服务团队320 个，总人数2774 人，相应的普惠小微贷款增速达到35%。零售贷款继续全线发力，消费贷、经营贷、按揭分别同比+27.3%/+23.2%/+26.6%,但按揭增速较前两年的高增回归平稳，下半年经营贷规模还有小幅压降，或由于小微企业主信贷需求受经济和疫情冲击的影响。此外，投资资产快增则主要是增配了以国债为主的债权资产，同比增幅47%。

    负债端由主动负债拉动，存款、债券、同业负债分别同比+13.8%/+21.6%/+19.9%，揽储有一定压力，包括对公活期和个人定期存款全年规模压降，且下半年对公和个人活期存款规模均明显回落。

    所以尽管存款成本率全年同比降3BP 至1.83%优于可比同业，但增配主动负债支撑资产投放下，整体付息成本率同比仅降1BP，我们测算的付息成本率年内整体上行；贷款增配小微让利实体下，收益率回落较多，是拖累 息差下行的主要因素，但资产结构优化形成对冲。整体净息差全年同比降9BP 至2.21%，较前三季度降8BP。年报展望2022 年表示“力保净利息收益率和2021 年持平”，资产端收益率预计继续下行的情况下，抓手包括推进零售战略、提升风险定价，以及负债端加强核心负债、归集结算存款等。

    资产质量无忧，高拨备高安全边际

    作为资产质量第一梯队的银行，宁波银行2021 年末不良率0.77%，环比再降2BP。对公不良率已压降至0.47%，其中房地产行业贷款规模小且不良率降至0.93%；主要是个贷不良率有上浮，较年初和中期分别提升35BP、18BP 至1.24%。先行指标中，关注类占比仅0.48%，虽然较Q3 走高10BP，但仍低于上年末，且绝对水平低；年末逾期率仅0.76%，环比中期降低8BP。从认定角度看，年末逾期90+/不良仅71%，逾期/不良首次降至98.5%，在中期小幅上浮后均再度回落，不良认定更加审慎。我们测算加回核销的不良生成率全年仅0.72%，较2020 年再降7BP，下半年核销计提力度加大下生成率环比略有提升。

    年末拨贷比和拨覆率高达4.03%、525.52%，分别环比持平Q3 和提升10pct。全年减值计提同比多提，主要是增提了债券类投资减值，贷款信用成本率同比还有小幅压降。

    投资建议

    宁波银行作为区域城商行标杆，业绩如期高增，一方面财富管理商业模式成型下，带动代理类中收大幅增长，未来多元利润中心建设对营收的贡献将持续显现；另一方面区域优势赋能，资产端投放有力，叠加优化结构，保障收息业务稳定，配股的完成进一步充实核心资本，也将支撑未来的高成长性。资产质量方面，低不良高拨备，风险抵补能力强。公司目前管理层调整落地，财富战略成效兑现，将进一步催化估值修复空间。

    鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24 年营收556/659/-亿元的预测至605/704/820 亿元，22-24 年归母净利润204/247/-亿元的预测至235/283/341 亿元，对应增速为20.1%/20.4%/20.6%；22-24 年EPS3.26/3.99/-元的预测至3.44/4.17/5.05 元，对应2022 年4 月7 日38.75 元/股收盘价，PB 分别为1.67/1.46/1.26 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。