事件：宁波银行披露2021 年报，2021 年实现营收528 亿元，同比增长28.4 %，实现归母净利润196 亿元，同比增长29.9%。4Q21 不良率季度环比下降1bp 至0.77%，拨备覆盖率季度环比上升10.2pct 至526%。

    规模高增叠加投资收益正贡献，营收增速或为上市银行第一，强劲的营收表现是业绩增长提速的核心驱动：2021 年宁波银行营收同比增长28.4%（9M21: 28.5%），归母净利润同比增长29.9%（9M21: 26.9%），两年CAGR 提速至19.4%（9M21: 15.6%）。从盈利驱动因子来看，① 以量补价支撑收入高增，规模扩张是收入增长的最大驱动。利息净收入正贡献营收增速11.8%，其中规模高增贡献14.3pct；息差收窄拖累营收增速2.5pct，负贡献环比小幅走扩。② 投资收益高增，同时中收对收入支撑已逐季提升。2021 年非息收入同比增长超52%，支撑营收增速16.6pct。其中其他非息收入贡献11.9pct，一方面由于投资收益上年低基数，另一方面由于资产端主动投放较多国债、信用债等投资类资产增厚收益（4Q21 金融投资增速近28%）；国债等免税收入增加，亦导致所得税正贡献5.3pct。

    此外，前期围绕财富管理业务的渠道建设投入基本到位，手续费支出增速放缓下，全年中收增速超30%（9M21: 6%），贡献收入增速4.7pct。③ 经营效益提升，成本收入比开始反哺利润增长。2021 年成本收入比同比下降1pct 至约36.9%，反哺利润增速2.2pct。④拨备藏金，为更可持续的业绩释放备足弹药。在极其优异的资产质量下，仍增提拨备，拨备计提负贡献利润增速6.4%同时宁波银行也是2021 年少数未依靠拨备释放利润的银行。

    年报亮眼之处：① 信贷投放延续高景气。全年贷款增速超过25%，且下半年新增主要投向对公实体企业及零售消费贷。② 大财富管理成效逐现，前期“投入”已逐步转向“收获”，四季度手续费及佣金支出没有新增，全年中收增速超过30%。③ 资产质量继续保持极优水平，不良率低位再降、拨备覆盖率继续提升。年报关注点：① 关注2022 年一季度存款增长。2021 年存款增速超13%，但逊色于更旺盛的信贷增长。一季度通常贡献全年近90%增量，期待一季度存款增长的亮眼表现。② 稳定息差仍需更有力措施。下半年息差收窄部分由于贷款定价下行拖累，亦与负债端结构性因素有关。管理层将“力保净息差与2021年持平”作为经营中重点关注问题的首位，期待更有力息差稳定措施。

    信贷投放维持高景气，但存款增长略有逊色，贷款定价下行及负债端结构因素相叠加，息差环比收窄：

    从资产摆布来看，4Q21 宁波银行贷款同比增长25.4%（3Q21: 27.6%），贷款占比42.8%，同比提升0.5pct、季度环比下降1pct，全年贷款增量超1750 亿（2020: 1586亿）。从贷款结构上看，四季度零售延续投放但增量小幅收缩，新增投放主要投向对公，需求旺盛下压降票据资产以增加一般贷款投放。4Q21 对公、零售贷款占比分别为53.8%和38.6%，环比上升0.5pct、下降0.2pct。从新增信贷投放领域来看，下半年对公端主要投向制造业、批零等实体企业，占新增对公近六成；零售端个人经营贷投放放缓，下半年经营贷净减少8 亿，新增零售基本全部投向消费贷。此外，4Q21宁波银行加大投资类资产增配力度增厚收益。4Q21 新增投资类资产超700 亿，全年投资类资产增量超2300 亿。

    从负债结构来看，4Q21 存款同比增长13.8%，季度环比提速0.7pct，但全年新增存款约1300 亿，略逊色于旺盛的信贷增长；存款占比季度环比下降2.7pct 至56.4%，同比下降近5pct，预计部分由于对高成本存款余额的主动管控，同时也反映较大的稳存增存压力。宁波银行一季度存款增量通常占全年存款增量接近九成，通过继续深化核心客户建设、紧抓结算存款归集，期待宁波银行一季度存款增长的亮眼表现。

    此外，2021 年宁波银行市场化负债逐季稳定增加匹配投资类资产投放需求，全年新增市场化负债（应付债券+同业负债）超2300 亿。

    从价来看，贷款定价下行是息差收窄核心拖累，同时结构因素影响下负债成本亦有所上行。2021 年宁波银行息差2.21%，环比9M21 下降8bps，其中测算2H21息差2.11%，环比1H21 下降22bps。从息差归因分析来看，资产端，2H21 生息资产收益率环比下降19bps 是拖累息差核心因素，贷款定价下行20bps 是主因。

    此外，存款占比下降、相对高成本的市场化负债占比提升，结构因素拖累2H21 负债成本环比上行5bps 至2.15%。

    快速扩张下不良率低位再降、拨备覆盖率进一步提升，资产质量保持极优水平：4Q21 宁波银行不良率季度环比下降1bp 至0.77%，预计居于上市银行最优；拨备覆盖率季度环比上升10.2pct 至526%，亦保持历史高位。分行业来看，测算2021 年末对公贷款不良率环比1H21下降17bps 至0.54%，零售贷款不良率环比上行18bps 至1.24%，仍维持低位运行。从先行指标来看，2021 年末关注率环比1H21 小幅上行9bps 至0.48%、逾期率环比下降8bps 至0.76%，均维持极低水平。过去十年来持续低位的不良率验证标杆银行极强的风控水平，优异的资产质量是战略实施卓有成效、业绩稳定释放的核心保障。

    大零售战略及财富管理业务持续推进，前期“投入”已逐步进入“收获”期：宁波银行自2020年下半年以来明显加大业务管理费支出（主要为信用卡及零售团队建设）和手续费及佣金支出（主要为代理业务投入），前期投入基本到位后，已逐步进入收获期。① 从投入节奏来看，2021 年成本收入比同比下降1pct 至约36.9%，手续费及佣金支出增速放缓至约20%（9M21:

    112%），其中4Q21 手续费及佣金支出基本没有新增。② 从投入回报来看，2021 年末零售AUM 达6562 亿，同比增长超23%，且其中非零售存款占比超三分之二；私行AUM 达1462亿，同比增速超53%。③ 从收入贡献来看，受益支出放缓，2021 年宁波银行中收同比增速超30%（9M21: 5.9%），中收占比同比提升0.2pct 至15.7%。其中代理业务收入增速超33%，代理类业务占手续费收入比重已超过8 成。随着财富管理业务持续发力、产能及运营效率提升，宁波银行轻资本转型成效有望进一步显现。

    投资分析意见：宁波银行年报营收、业绩双高增，再次验证高成长、高盈利属性。规模快速扩张下资产质量维持极优水平，同时财富管理业务为抓手的轻资本转型逐现成效。内部培养的新行长上任后，亦有望在传承战略前提下实现领导干部年轻化，支撑更持续的发展势头。维持2022-2023 年盈利增速预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为24.2%、24.6%、25.4%，当前股价对应1.67 倍2022 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。