事件
4 月7 日，宁波银行披露2021 年报：2021 年实现营业收入528 亿元，同比增长28.4%（9M21：28.5%）；实现归母净利润195 亿元，同比增长29.9%（9M21：26.9%），营收、利润符合我们的预期。4Q21 不良率0.77%，季度环比下降1bp，4Q21 拨备覆盖率为525.5%，季度环比提高10pct，资产质量符合我们的预期。
简评
1、 高成长性、高盈利性突出，营收、利润增速均接近30%。
规模快速扩张支撑宁波银行业绩强劲增长。根据盈利驱动因素分析，规模是全年业绩的最大贡献点，达到21.9%，非息收入贡献16.6%。
净息差与拨备计提负向拖累10.1%和6.4%。2021 年宁波银行ROE（加权平均）同比提高1.73pct 至16.63%。
围绕“大银行做不好、小银行做不了”的经营策略，支撑规模再上台阶。截至2021 年末，宁波银行总资产同比增长23.9%突破2 万亿，总贷款同比增长25.5%达到8627 亿，总存款同比增长13.8%突破1 万亿。
对公业务聚焦实体经济，加强综合金融，提升核心客户粘性。公司银行业务通过持续推动综合金融服务打造比较优势，户均贷款243 万元但户均存款达到592 万元（含机构存款）。零售公司业务打造小微服务团队320 个，总人数2774 人，相关贷款、存款同比分别增长28%和24%，授信客户户均贷款仅116 万元。
2、 资产质量保持上市银行第一梯队，风险抵补能力进一步增强。
截至4Q21，宁波银行不良率季度环比下降1bp 至0.77%，不良+关注率仅1.24%，同比下降5bps。2021 年全年加回核销不良生成率仅0.47%，同比下降4bps，保持低位。2021 年末逾期率仅0.75%，环比1H21 下降9bps，同比下降5bps。不良认定继续保持严格，逾期90 天以上贷款/不良仅70.2%，环比1H21 下降17pct，同比下降13pct。拨备覆盖率继续提升，4Q21 季度环比提高10pct 至525.5%，保持上市银行前列。房地产噪声干扰不大，2021 年末公司对公房地产贷款规模仅4%，考虑按揭占比仅8%。
3、 受贷款收益率下降影响，净息差下行，存款成本稳定，预计2022年净息差将保持平稳。
2021 年宁波银行净息差同比下降9bps 至2.21%，环比9M21 下降8bps。2H21 净息差环比1H21 下降22bps 至2.11%，根据息差环比变动因素分析，2H21 贷款与债券投资利率下行是息差下降的主要原因，二者利率因素分别拖累-13bps 和-9bps。2H21 贷款收益率环比1H21 下降24bps至5.62%。
负债端成本相对稳定，2H21 负债成本环比1H21 小幅上升3bps 至2.13%，存款成本持平于1.82%。宁波银行在长三角上市城商行中存款成本最低，主要得益于实体企业客户粘性高，沉淀活期存款比例高于大部分可比同业。长三角城商行1H21 对公活期存款占比分别为南京26%、宁波38%、江苏28%、上海34%、杭州48%。
展望2022 年，尽管受到贷款重定价影响，资产收益率仍将有一定幅度下行，但宁波银行通过提高贷款占比、优化资产结构、加强核心负债获取、促进存款客群和结算存款等主动管理手段，预计仍将有望将净息差保持在较为稳定的水平。
4、 财富管理体系逐步成型，未来中收增长潜力值得期待。
2021 年宁波银行实现净手续费收入83 亿元，同比增长30.3%，净手续费收入占比达到15.7%，保持城商行头部位置。
2018 年以来，宁波银行布局财富管理业务，积极进行客户投教服务，目前已经初步形成财富业务的商业模式。2021 年大财富管理业务收入（代理类+托管类）83 亿元，同比增长33%，占总手续费收入比重达到88%。截至2021 年，宁波AUM达到6562 亿元，同比增长22.9%，其中非货币公募基金保有规模870 亿、股票+混合公募基金保有规模616 亿，城商行第一。
私人银行AUM 达到1464 亿元，同比增长53%，私行客户数同比增长70%达到12974 户，私行户均AUM 达到1128 万元。
5、 投资建议及盈利预测：重申宁波银行买入评级和首推组合。
宁波银行年报符合预期，营收、利润高增，资产质量稳健优异，标杆银行再次证明自己。一方面受益于江浙地区确定性信贷需求旺盛、投放强劲；另一方面高管团队靴子落地，打消市场对人事不确定性的担忧，重申买入评级与银行板块首推组合。预计宁波银行2022-2024 年归母净利润增速为25.3%、25.7%和26.2%，当前估值仅1.63 倍2022 年PB，目标价54.7 元/股，对应2.3 倍22 年PB。在稳增长政策发力与信贷需求巨大结构化差异的背景下，我们一直强调，今年银行板块的核心主线是重点区域的优质城农商行，景气度高且确定性强。首推组合除宁波银行外，还包括成都银行、杭州银行、南京银行、江苏银行等。
风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。