年报亮点：1、业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和PPOP 分别同比增28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增17%；手续费和其他非息收入分别同比增30%、71%。全年净利润同比增29.9%，基本与营收和拨备前利润增速匹配。2、2021 净非息收入同比+51.5%（VS1-3 季度同比+52%）：手续费增速大幅回升；净其他非息保持在高位增长。手续费收入端增速回升主要是代理业务贡献。代理类手续费同比+33%（VS1H21 同比增13.2%），主要是代客理财、代理基金、代理保险等财富管理手续费收入较快增长所致。3、资产质量维持稳健，安全边际高。不良：不良率环比下降1bp 在0.77%，为2012 年以来的低位。单季年化不良净生成环比上升34bp 至0.94%，经济承压，预计行业整体不良净生成都有边际增加的压力；宁波银行整体风控审慎，预计及时对不良进行了处置。逾期：

    2021 整体逾期率较半年度下降8bp 至0.76%低位。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为98.5%，低于100%，意味着逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不良的覆盖程度环比上升10.2 个点至525.5%；拨贷比环比持平在4.03%。4、单4季度成本收入比较去年同期有所下降、同比下降4 个点至42.5%。管理费同比增长24.9%，费用同比增速较1-3 季度的28.8%边际有所下降，公司持续优化费用资源配置，强化降本增效约束机制，人员产能和费用配置效率稳步提升。5、财富管理业务稳定增长；私人银行表现更为亮眼。报告期末，个人金融总资产实现6562 亿元，同比增23%。私人银行客户数和资产管理规模增速均实现超高速的增长，私银客户数1.3 万户、实现同比70%的增长，客户金融总资产1464 亿元，同比增长53%。

    年报不足：净利息收入环比下降3.1%：净息差在高基数环比下行为主要拖累。净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因：单季年化时点资产端收益率环比下降2bp 至3.79%；负债端付息率环比上升16bp 至2.33%。资产端收益率环比微降主要是结构原因，高收益贷款占比环比有所下降。负债端也是结构因素占主导，相对低成本存款占比环比有所下降。

    投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2022E、2023E PB 1.69X/1.47X；PE 11.26X/9.57X（城商行 PB 0.76X/0.67X；PE 6.37X/5.64X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。

    注：根据21 年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为235 亿和275 亿（前值为234 亿和276 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。