业绩：持续“高成长”，PPOP 增速逐季提升至30%+。2021 年营收增速28.4%，较前三季度基本持平；PPOP、利润增速则继续提升2pc、3pc 至高达30.7%、29.9%，在已披露年报的上市银行中最高。具体拆分来看：
1、21 年息差有所下降，22 年将力保持平。全年净息差（2.21%）较前三季度下降8bps，主要是：1）资产端受市场利率变化及贷款重定价影响，贷款利率（5.75%）较21H 继续下降11bps，但降幅收窄（21H 相比20A 下降14bps），基本稳定；2）负债端竞争压力加剧的情况下，其存款成本率（1.83%）较21H 略升1bp。根据年报对22 年的展望，虽然息差仍有下行压力，但宁波银行将通过资产结构优化、强化负债管控，力保息差与2021 年持平。
2、非息收入高增51%，其中：1）手续费及佣金净收入高增30.3%，过去3 年年均增速高达30%，占营收比重较20 年末进一步提升0.23pc 至15.7%，其中主要是代销、理财等财富管理业务高增的情况下，代理类收入高增33.1%至78.4 亿，占手续费收入比重提升到83.2%（其中理财收入25.8 亿，同比翻番）。2）其他非息收入同比多增49 亿，其中投资收益同比多增33.5 亿，主要是交易性资产中的基金投资等分红收益多增了28.3 亿。
根据年报对22 年的展望，宁波银行预计财富管理、国际结算、 金融市场代客业务、其他利润中心业务将继续快速发展，收入贡献将进一步显现。
3、成本收入比（36.95%）相比前三季度略有所提升，或为季节性因素（Q4集中发奖金、且宁波银行更早启动开门红带来相关开支增加）。相比2020年（37.96%）下降约1pc，21 年人员招聘已基本到位，员工总数2.4 万人，与20 年基本持平，其中零售条线7003 人，减少906 人，重心从“扩招”
变为加大培训、提升素质、扩大产能。加上不断推动金融科技的升级，宁波银行22 年展望员工投入产出比将持续提升，成本收入比有望继续下降。
业务：财富管理“高歌猛进”，15 个利润中心“全面开花”。
1、存贷业务“稳步扩张”。1）资产端：21 年末总资产规模突破2 万亿，同比高增23.9%，其中贷款净额8324 亿，同比增25.5%。下半年新增的669 亿贷款中：A、票据仅增长25 亿；B、240 亿投向零售，其中消费贷增长214 亿，按揭增长33 亿（占比保持在4.3%的较低水平）；C、404 亿投向对公，主要加大了制造业贷款的投放力度。此外，21 年投资资产主要增配政府债及基金，分别增长1522 亿、391 亿至4508 亿、2270 亿；2）负债端：存款总额1.06 万亿，较9 月末稳步增0.5%，同比增长13.8%。年末活期存款占比较21H 有所下降主要受时点因素扰动，从日均余额口径看，其活期存款占比（44.3%）较21H（44.5%）基本持平。
2、财富管理“高歌猛进”。在2021 年市场波动加大的情况下，全年AUM稳步高增22.9%至6562 亿，其中存款2139 亿（+6.2%）、理财3323 亿（+16.5%），预计基金保有量1000 亿左右（测算+30%左右）。高净值客户增长更为亮眼，其私行客户数高增70%至1.3 万户，私行AUM 高增53.1%至1464 亿。2022 年宁波银行将进一步深化大财富体系，做好客户分层经营、强化前中后台的专业性、丰富产品体系，金融科技赋能升级用户体验，进一步推动财富管理业务快速发展。
3、各利润中心“百花齐放”，重点业务指标大多增长在25%以上。
1）对公、投资银行：对公客户总数增长17%至11.72 万户，全年新增对公贷款946 亿的同时，通过综合金融服务，实现了客户融资总量（FPA）达6059亿元，其中发行企业债工具3759 亿（全国前十）。此外投行业务中，国开债、国债承销量分别列市场第1、第6。
2）零售公司：客户数超37 万户，年末贷款余额1449 亿（同比+33.5%）、存款1392 亿（+19.2%）。
3）资产托管业务：托管规模达到3.95 万亿（同比+65%），托管合作客户644 户（+9%）。且21 年正式获批 QFII 托管资格、发布行业内首个外包客户专属的服务平台（易外包2021 年版），外包业务规模 4157 亿元，成为新的业务增长点。
4）其他业务也快速增长，如：
A、信用卡业务加大平台合作、用户拓展，发卡量372 万张（同比+27%）； B、永赢金融租赁，作为全国性牌照，2021 年加速扩张。年末资产规模747亿（同比+39%），实现利润10.9 亿（+52%）；C、宁银理财子实现营收8.09 亿（+67%），利润4.4 亿（同比+46%）；D、永赢基金公募总规模 2,419 亿元（+27.5%），其中非货币基金1857 亿（过去三年CAGR 达37.5%）；
E、金融市场业务方面，外汇交易、黄金询价做市业务行业排名11、10；F、票据业务，通过票据好管家等拳头产品加速拓客，服务小微客户数超2 万户，实现2 年翻番。
过去几年，虽然经济存在波动，宁波银行利润表部分细节科目在季度间也可能会存在一定波动，但其15 个利润中心“广开门路”（2021 年收购华融消金全国性牌照，未来将进一步丰富业务拓展方向），较强的综合能力能够有效“熨平”波动，过去3 年营收平均增速达到24.2%，稳定领先同业。
资产质量稳定、优异，不良/逾期贷款比例超过100%。
1）静态看，21 年末不良率（0.77%）较9 月末稳步下降1bp，逾期贷款占比（0.76%）较21H 稳步下降8bps，逾期贷款已全部纳入不良；2）动态看，测算21 年不良生成率、逾期生成率仅0.71%、0.69%，较2020年稳步下降8bps、2bps；
3）对公不良率（0.54%）较21H 稳步下降8bps，其中房地产不良率较21H下降55bps 至仅0.93%（对公房地产贷款占比仅4.2%）。零售贷款不良率（1.24%）较21H 上升18bps，或部分由于下半年经济下行加大、不良认定趋严等因素；
4）在资产质量各指标稳定优异的情况下，宁波银行继续加大拨备计提、处置的力度。21A 计提减值损失124 亿（同比+42.8%），拨备覆盖率（526%）、拨贷比（4.03%）较9 月末稳步提升10.2pc、持平，其中计提非信贷资产减值损失26.7 亿（同比多提17 亿），进一步增厚“广义拨备垫”。
投资建议：管理层落地+业绩催化，积极看好宁波银行的投资机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，2021 年报表现亮眼，且未来成长性十足：1）近期：Q1 江浙信贷需求相对旺盛+额度充足，宁波银行自身定价能力强、风控一如既往稳定较优的情况下，业绩有望保持高增长形成催化（4 月27 日预计披露一季报）；2）中长期：宁波银行15 个利润中心“广开门路”，未来3 年有望持续高成长；3）信用风险无需担忧：
基本不参与地产业务，对公、按揭贷款占比仅4.2%、4.3%；4）短期资本补充或无压力：21 年末宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到10.16%/11.29%/15.44%，远高于监管要求。根据年报展望，宁波银行22年仅提出计划发行不超过225 亿二级资本债，且将强化内生资本补充。
此外，3 月末庄灵君先生正式任职宁波银行行长兼副董事长、罗维开先生任副行长兼财务负责人，看好管理层落地后，全行在董事长的带领下上下一心，保持一直以来的高质量、高成长。预计2022-2024 年归母净利润分别为238.15 亿、291.85 亿、360.07 亿，当前股价对应2021-2023PB 仅1.90x、1.65x、1.42x，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。