深化综合经营，高成长性尽显

    2021 年归母净利润、营收、PPOP 同比+29.9%、+28.4%、+30.5%，较1-9月+2.9pct、-0.1pct、+2.2pct，利润增速与业绩快报差别不大，利润高增长主要驱动因素为规模稳步增长、非息收入修复、信用成本下降。2021 年拟每股派息0.5 元，现金分红比例为18%，股息率为1.29%(截至2022/4/7)。

    考虑疫情的负面影响，我们预测2022-24 年EPS 3.59/4.29/5.17 元（前次3.62/4.42/-元），22 年BVPS 预测值23.47 元，对应PB 1.65 倍。公司近 5年 PB（lf）均值为 1.84 倍。公司成长性高，经营与风控禀赋优势突出，大财富体系持续完善，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 2.0 倍，目标价由46.74 元调整至46.94 元，维持“买入”评级。

    资产持续高增长，息差下行

    21 年末总资产、贷款、存款分别同比+23.9%、+25.5%、+13.8%，较9 月末+0.2pct、-2.1pct、+0.8pct，规模持续高增长。2021 年净息差为2.21%，较上半年-12bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.59%、2.13%，较上半年-10bp、+3bp。资产端主要受贷款定价下行拖累，21 年贷款收益率为5.75%，较上半年-11bp；负债端则主要受存款占比下行拖累，同时存款活期率较6 月末-5pct 至41.2%，存款成本率较上半年+1bp 至1.83%。

    深化综合经营，非息高增长

    21 年非息收入同比+51.5%，占营收比例同比+5.8pct 至38%，大零售及轻资本业务盈利占比不断提升，主要得益于财富管理、国际结算、小微企业等业务持续发力，提升客户综合服务能力。公司拟设立零售公司大数据经营部，小微服务能力有望进一步提升。中收同比+30.3%，增速较9 月末+24.4pct，前期跑马圈地成效逐步显现；代理业务手续费同比+33%，较上半年+20pct。

    零售AUM、私人银行AUM 同比分别+23%、+53%。非保本理财余额3323亿元，较6 月末+21.8%，理财子公司发展稳健，中收贡献能力不断提升。

    资产质量优异，配股完成补足资本

    2021 年末不良率、拨备覆盖率分别为0.77%、526%，较9 月末-1bp、+10pct，资产质量平稳向好，风险抵补能力进一步提升。Q4 年化不良生成率仅为0.57%，较Q3 下降63bp。关注率较9 月末上升10bp 至0.48%，潜在不良生成压力略增，但绝对水平仍较低。Q4 年化信用成本为1.06%，较Q3-85bp，为利润高增长的驱动因素之一。2021 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.44%、10.16%，较9 月末+0.52pct、+0.77pct，主要由于完成120 亿元配股发行，为后续规模稳步扩张奠定基础。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。